众多高端名酒品牌加持+多年保真口碑助力白酒销售持续向好，定制精品酒进一步丰富优化产品结构。公司及旗下公司是贵州茅台、宜宾五粮液等高端名酒的长期重要合作伙伴和大客户，曾先后多次获得茅台股份公司、五粮液股份公司授予的多项荣誉。多年与大品牌的合作，加上公司贯穿于新品开发、产品采购、仓储、配送、门店经营、客户管理、市场监督等各个环节的保真体系，使得公司“精品，保真，服务，创新”的发展理念日益深入人心，成为公司最坚固的竞争壁垒。此外，公司亦凭借对消费者偏好的精准把握，借助上游酒企丰富的生产经验和成熟的酿造工艺，合作开发出新的酒品，弥补市场空白。2020 年推出了“钓鱼台精品酒（铁盖）”、“小小拉菲”等新品，这些产品对华致酒行的产品结构起到了优化丰富的重要作用，也对业绩和利润增长都起到了重要支撑作用。

    　　深入推行“小B+大C”战略，扁平化销售渠道扩张有望加强流通集中度。

    　　公司聚焦终端网点的开发和团购业务的拓展，深入推行“小B+大C”战略，使其客户黏性进一步增强，交易活跃度持续提升。据公司官网披露，仅21 年Q1，客户数量就增加了6,340 家，同比增长97%。此外，基于加快产品流通、降低流通成本及控制产品品质的市场要求，批发分销过程中的环节不断减少，销售渠道扁平化趋势和销售终端的重要性日益凸显。连锁门店、专卖店、名烟酒店、KA 卖场等零售商的话语权日益增加，拥有众多门店的大型经销商市场地位不断提升，有望持续提高流通集中度。

    　　20 年营收逆势增长，21 年Q1 营收同比强增超80%。公司披露的一季报显示，由于春节旺季产品备货计划与营销策略得当，品牌连锁门店的数量和质量提升，同时公司大力开展品鉴会以及媒体传播，定制精品酒和名酒销量大增对利润贡献较大。产品赋能和服务赋能共同驱动21 年Q1 公司实现营业收入23.53 亿元，同比增长81.74%。实现扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长95.72%。符合前期发布的一季度利润预告。结合2020 年年报，2020 年公司实现营收49.41 亿元，同比增长32.2%，实现扣非归母净利润3.42 亿元，同比增长15.81%。公司收入总体展现出高速增长态势，随着销售渠道不断扩大，叠加产品结构不断丰富，21 年Q2 有望继续保持增长。

    　　投资建议：公司凭借多年对“保真”的坚持，产品结构不断丰富优化叠加逐步完善的“线上线下”销售渠道，得到了上下游客户的信赖，盈利能力正在逐步显现。公司已是具有一定的市场影响力的大型优质酒类经销商。

    　　我们预计2021-2023 年公司实现EPS 1.62、2.17、2.84 元，对应PE 25、19、14，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，酒类商品市场价格波动的风险，产品开发及推广的风险，渠道拓展未达预期风险，战略发展未及预期等。