事件：2020 年公司营业收入49.41 亿元，同增32.2%；实现归母净利润3.73亿元，同增16.8%。分季度来看，20 年Q1-Q4 实现营业收入12.95 亿元、10.68 亿元、13.18 亿元、12.61 亿元，同比变动15.0%、39.5%、37.1%、42.4%；归母净利润Q1-Q4 分别为0.98 亿元、1.16 亿元、1.07 亿元、0.53 亿元，同比变动10.3%、3.1%、18.6%、85.9%。2021 年归母净利润Q1 预计为1.86-2.06亿元，同比增长90.2%-110.7%。公司收入利润同比逐季呈增长趋势。

    　　收入端：①分行业：酒类行业营收48.78 亿元，同增31%，占总营收的98.7%；其他业务营收0.63 亿元，同增353.2%，占总营收的1.3%。②分项目：白酒业务营收42.96 亿元，同增28.0%，占总营收的87.0%；葡萄酒业务营收3.57亿元，同增43.9%，占总营收的7.2%；进口烈性酒业务营收2.00 亿元，同增79.00%，占总营收的4.0%；其他主营业务营收0.88 亿元，同增291%，占总营收的1.8%。相比于20Q2，20Q1 受疫情影响更小，根据公司21 年一季度预告，公司真实增长亮眼，预计21Q2 在低基数影响下业绩持续高增速可期，21 年上半年将保持高速增长。

    　　费用端：2020 期间费用率为10.0%，较上年同期下降1.1pct。

    　　利润端：2020 归母净利润3.73 亿元，同比增长16.8%；公司21 年一季度归母净利润1.86 亿元-2.06 亿元，比上年同期增长90.23%-110.68%。

    　　稳步推进连锁门店全国布局，连锁门店数量和质量稳步提升，扁平化销售渠道快速扩张。公司继续推进全国连锁门店全国布局，以省区为单元，在省会城市以及经济发达的地级和县级市积极推动优质零售网点客户转型成为华致品牌连锁门店，逐步升级打造3.0 版品牌门店，连锁门店数量增加迅速。同时，公司加大KA 渠道建设，截至20 年末公司产品已进入20 多家大型商超，客户粘性不断增强。另外，新兴业务渠道方面，在京东、天猫开设电商旗舰店，上线华致酒库O2O 平台及华致酒库微信小程序，免除中间环节。

    　　投资建议

    　　一季度高增显示公司渠道拓张叠加精品酒销售获市场验证。我们上调公司21-22 年业绩分别为6/8 亿元（前值为5/6.6 亿元），+61%/33%yoy，当前股价对应PE 分别为19x/14x。公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期。维持“买入”评级。

    　　风险提示：白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与各酒商合作不及预期