事件

    　　公司公告：2020 年公司实现营收49.41 亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润3.73 亿元，同比增长16.82%。

    　　公司拟每10 股派发现金红利1.8 元（含税），预计分配利润人民币 0.75 亿元（含税）。

    　　公司预告2021 年一季度归母净利润1.86-2.06 亿元，同比增长90.23%-110.68%。

    　　简评

    　　收入增速持续提升，单Q4 表现靓丽

    　　2020 年公司收入/归母净利润增速分别为32.2%/16.82%，在疫情冲击下公司经营维持稳健，收入端实现30%+的增长。其中单Q4 公司收入/归母净利润增速分别为42.43%/85.9%，增速环比Q3 分别提升5.3pct/67.3pct。

    　　20 年初以来，公司积极应对新冠疫情对酒水零售行业带来的冲击，积极推进复工复产，全国渠道布局持续加码、产品结构不断丰富优化，收入与利润增速呈现逐季提升趋势。

    　　21Q1 业绩大幅增长超预期

    　　20Q1 公司预告实现归母净利润1.86-2.06 亿元，同比增长90%-111%，Q1 公司业绩同比大幅提升超出市场预期。公司2021Q1 业绩同比大幅提升的主要原因为：①春节旺季产品备货计划与营销策略得当；②品牌连锁门店的数量和质量持续提升；③大力开展品鉴会以及媒体传播等营销活动，核心产品消费者认可度大幅提升；④通过产品赋能和服务赋能等，增强了客户与公司的黏性，同时华致酒行品牌力的提升，也对销售的增长起到促进作用。

    　　分产品看，白酒销售增长稳健，葡萄酒、进口烈酒大幅增长，产品结构不断优化升级：2020 年公司白酒销售收入同比增长28%至43 亿元，葡萄酒收入同比增长44%至3.6 亿元，进口烈性酒收入同比增长79%至2 亿元。公司非白酒类产品收入占比从2019年的10.24%提升至13.07%。

    　　公司在继续保持与原酒企的良好合作的同时，推出铁盖钓鱼台、荷花酒、大规格42°四开国缘及其生肖纪念酒、奔富特瓶Lot.618 加强型白葡萄酒、拉菲罗斯柴尔德家族“小拉菲”多哈米隆酒庄干红葡萄酒、“小小拉菲”拉菲波亚克红葡萄酒等新品，签约并首发汾酒战略产品青花汾酒30 复兴版，进一步优化和完善产品结构，以满足消费者的多元化消费需求。

    　　分渠道看，线上业务快速放量，线下渠道网络持续完善：公司研发推出华致优选电商平台，自上线运营以来运营效果明显，成为公司业绩新的增长点。2020 年公司电商收入同比大幅增长131%至4 亿元，电商收入占比提升3.5pct 至8%。未来华致优选平台将作为公司“小B 大C”战略的重要组成，直接对接并服务全国高收入群体，增强“大C”客户对公司品牌的粘性；线下渠道方面，公司稳步推进华致连锁门店全国布局，提升连锁门店数量和质量，并积极开发团购大客户。

    　　毛利率有所波动，预计主要受流量型产品价格波动影响2020 年公司销售毛利率同比下滑2.3pct 至19.07%，预计主要受公司流量型产品（飞天茅台、普五等）在疫情期间终端价格波动影响。伴随春节旺季白酒终端市场动销情况良好、流量型产品终端价格提升，预计公司21Q1毛利率将有所改善。

    　　费用管控有效，期间费用率有所下降

    　　2020 年公司期间费用率9.99%，同比下降1.13pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3pct/0.5pct/0.3pct 至7.61%/2.07%/0.31%。综合以上因素，2020 年公司销售净利率同比下滑0.9pct 至7.69%。

    　　投资建议：20 年公司在疫情不利影响下经营稳健，21Q1 公司业绩大幅增长。公司渠道端线下网点数量与质量持续提升，线上新零售平台快速放量，产品结构不断优化升级，品牌力不断增强。我们持续看好公司在酒类流通行业的资源整合能力和渠道销售能力，未来扩张空间大。预计公司2021-2022 年归母净利润分别为4.7、6.0 亿元，对应PE 分别为24、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；居民消费倾向大幅下降