本报告导读：

    　　公司2021Q1 业绩超预期，门店数量持续拓展、同店增长明显，叠加畅销名优高端酒拉动，收入持续高增，未来定制酒有望贡献利润。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司门店拓展、同店增长有望持续，名优标品贡献收入，定制酒贡献利润增量，上调2021-22 年EPS预测至1.26(+0.06)/1.62(+0.11)元，新增2023 年预测为2.15 元，维持目标价41.1 元。

    2021Q1 业绩超预期，2020 年报业绩符合预期。公司2021Q1 预告实现归母净利1.86~2.06 亿元，同比+90.23%~110.68%，预计为门店数量扩张和同店增长共同拉动，叠加钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒等定制酱酒产品热销。2020 年营收49.41 亿元、同比+32.20%，扣非前后归母净利分别为3.73、3.42 亿元，同比+16.82%、+15.81%；单Q4营收12.61 亿元、同比+42.43%，归母净利0.53 亿元、同比+85.90%；

    线上线下齐发力，小B 大C 共驱动。公司持续推进华致品牌门店数量扩张，全国布局稳步推进，经过持续培育将逐步迎来业绩释放期，实现同店增速和复购率逐步提升。不断吸引和转化优质小B 的同时，公司积极开拓团购等大C 客户，配合以电商平台销售和O2O 服务，渠道端全面推进，连锁化优势有望不断凸显。

    大标品拉动收入，定制品贡献利润，品类不断完善。公司现阶段注重以畅销名优高端酒带动规模增长，对产品结构略有影响，2020 年白酒毛利率同比-1.63pct。随着公司规模扩大、连锁保真等优势不断凸显，有望与更多名优酒企品牌形成合作，并推出更多精品定制酒贡献利润增量，品类结构将进一步优化。

    风险提示：经济增速放缓影响消费；行业竞争加剧等。