三季度收入保持高增，业绩符合预期。公司公布20 年三季报，20 年前三季度实现营收36.81 亿元，同比增长29.02%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长10.08%，基本EPS 为0.77 元/股。其中20Q3 实现营收13.18 亿元，同比增长37.14%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长18.63%。

    　　核心观点

    　　中秋国庆旺季提前备货拉动营收增长，多品类全渠道发展稳步推进。受上半年疫情压制，今年中秋国庆旺季白酒消费需求有所反弹，渠道提前备货带动公司Q3 营收快速增长。预计茅台五粮液等高端白酒增速稳健，钓鱼台、荷花酒等增速更快。公司稳步推进全国化网点布局，20H1 公司门店数量同比增长47%，单店销售收入同比增长21%，预计三季度仍保持向好趋势，线下渠道建设进一步优化。公司“华致优选”电商平台在疫情期间加速发展，注册用户数增长显著，O2O 服务平台有序发展。

    　　成本上行致毛利率有所下降，期间费用率控制较好。公司20Q3 销售毛利率为21.45%(-3.26pct)，预计与采购成本上升以及毛利率水平较低的连锁门店和电商渠道占比提升有关。三季度销售费用率为8.05%(-0.65pct)，收入快速增长下，费用率有所摊薄；管理费用率为2.50%(+0.03pct)，基本保持稳定；税金及附加占营收比重提升至0.38%(+0.19pct)。主要受毛利率下降的影响，20Q3 销售净利率同比下滑1.51pct 至8.01%。

    　　需求好转动销恢复，白酒渠道扁平化趋势下集中度有望提升。随着疫情缓解，餐饮、宴会、送礼等消费渠道复苏，白酒需求回暖，高端酒扩容趋势下公司有望享受行业红利。公司继续加强华致名酒库网络布局，充分发挥渠道优势，加强新产品投放，未来有望成为重要增长点。中长期来看，白酒渠道延续扁平化发展趋势，未来流通领域集中度将进一步提升，公司有望充分受益。

    　　财务预测与投资建议：疫情对餐饮、宴会、送礼等渠道产生了负面影响，我们下调了产品销量、收入预测。调整预测公司20-22 年每股收益为0.86、1.11、1.38（原20-21 年预测分别为0.98、1.24 元）。结合可比公司估值，给予公司20 年42 倍PE，对应目标价36.12 元，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响久于预期、供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当。