事件：1）2020 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润36.81、3.20、2.94 亿元，分别同比增长29.02%、10.08%、9.95%。2）2020 年第三季度，公司实现营业收入、归母净利润13.18、1.07 亿元，分别同比增长37.14%、18.63%。

    　　公司加速扩展营销网络，完善品牌矩阵，头部优势进一步显现：1）进一步拓宽了覆盖全国的“毛细血管式全渠道营销网络”，构建包括华致酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端供应商在内的营销网络，满足不断升级的市场需求：①稳步推进全国布局，门店数量及质量稳步提升：以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，实现品牌升级、供应链升级、服务升级。

    　　②积极拓展电商业务，华致优选运营状况良好。借助华致优选电商平台，举办多场专题活动，运营水平、用户体验及转化率持续提升，注册用户数增长显著，带动电商渠道收入稳步增长；2）完善品牌矩阵，加大品牌和产品的市场推广度：公司借助上游酒企丰富的生产经验和成熟的酿造工艺，合作开发新的酒品，完善产品结构，设有产品研发中心，促进名酒、老酒的产品流通和品牌价值提升。

    　　财务指标来看，1）盈利能力：2020 年前三季度整体实现毛利率19.72%，同比下滑2.25 个百分点，净利率8.80%，同比下滑1.58 个百分点。销售费率同比下降0.65 个百分点，受益于销售规模扩大，营业收入同比增长较快；管理费率同比上升0.03 个百分点；财务费用同比下降0.35 个百分点，主要由银行贷款规模减小，利息费用减少所致。2）现金流：经营性净现金流情况显著好于去年，三季度账面资金同比下降，主要系偿还银行贷款以及应收账款和固定资产增加所致。3）营运能力：营业收入同比快速增长，应收账款周转率和存货周转率均有一定程度的提升。

    　　公司作为酒类流通头部企业，与上游酒厂、酒商合作关系稳固，品牌矩阵不断完善；下游全渠道扩展，线下快速扩张线上优质运营，公司未来营收、业绩有望持续稳定提升。我们预计20-22 年公司归母净利润分别为3.66、4.65、5.65 亿元，EPS 分别为0.88、1.12、1.36 元/股，对应2020年10 月22 日收盘价的PE 为33.9、26.7、22.0 倍，首次予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险；价格波动风险；系统性风险等。