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    公司发布2020 年三季报，公司2020Q1-3 实现收入36.81 亿元、归母净利润3.20亿元，分别同比增长29.02%、10.08%，其中2020Q2 公司收入及归母净利润分别为13.18、1.07 亿元，分别同比增长37.14%、18.63%。

    点评

    20Q3 经营趋势向好，盈利能力提升显著

    收入方面：20Q1-3 公司收入及净利润分别同比增长29.02%、10.08%，其中20Q3 公司收入及净利润分别同比增长37.14%、18.63%，环比提升显著。公司业绩稳健增长主因：1）产品方面：20Q3 送礼及婚宴场景表现向好叠加叠加高端酒批价在双节期间亦保持较高位置利好中高端酒销售，其中钓鱼台、荷花酒等高毛利精品酒销售高增推动利润增长。另外，20Q1-3 华致推出的荷花酒荷花传奇系列、皮龙酒庄鼠年生肖艺术酒“皮龙酒庄多财红葡萄酒”、“皮龙酒庄大财红葡萄酒”、奔富特瓶Lot.618加强型白葡萄酒和“小拉菲”多哈米隆酒庄干红葡萄酒等新品在完善产品结构的同时，亦贡献业绩；2）渠道方面：20Q3 华致优选推出国庆、重阳节等专场活动，带动电商渠道收入稳步增长；团购方面，20Q2-3 公司组建了预计超250+人的销售团队（激励机制完善），团购渠道将在未来贡献较大增量；3）品牌门店方面：公司品牌门店数量及质量稳步提升，二季度已逐步恢复至正常水平，门店数量同比增长47%，单店销售收入同比增长21%，预计三季度品牌门店数量及单店销售收入均将实现环比提升。

    盈利能力方面：20Q1-3 公司销售及管理费用率分别变动0.17、-0.10 个百分点至7.08%、2.14%，受20Q1-3 公司销售费用提升（主要系销售规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致）、白酒业务产品结构调整等因素影响，公司毛利率、净利率分别变动-2.25、-1.58 个百分点至19.72%、8.80%；经营性现金流方面：20Q1-3 公司经营性现金流为0.14 亿元，环比提升显著；预付款方面：预付五粮液、茅台等产品采购款同比增加使得公司20Q3 预付款较去年同期提升7.81%至7.45 亿元，公司拿货能力不断提升。

    品牌优势明显，2020 年计划稳步推进中

    公司于上半年开始蓄力，20Q3 已显现成效：1）门店方面：公司于3 月底推出史上最严格的323 新规；公司提升了连锁店保证金额度，坚持重质不重量，争取提升单店对整体业绩贡献度；2）供给方面：公司加大外采力度的同时，在北京通州落地了产品研发中心（承担鉴真工作）以保障酒水供应；3）渠道方面：提升团购渠道重视度，针对区域性团购客户及资源推出700 计划，目前收效明显，团购将为公司未来发力点；4）产品方面：持续与国内外龙头合作，继续聚焦钓鱼台、荷花等高毛利定制酒，今年公司目标销售钓鱼台300 吨，同时也将大力发展极具潜力的葡萄酒业务。

    再次基础上，20 年公司将继续坚持5 个推进：1）推进小B 大C 战略；2）推进新零售战略；3）推进畅销名酒战略；4）推进三级鉴定工作；5）推进323 新规。此外，未来5 年公司将在700 个地区设立工作站以服务终端网点及门店，预计战略实施后下游终端实力将得到明显提升。

    盈利预测及估值

    考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制产品放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计 2020~2022 年公司收入增速分别为29.5%、30.5%、28.7%；净利润增速分别为18.1%、27.8%、28.4%； EPS分别为 0.9、1.2、1.5 元/股；PE 分别为33、26、20 倍，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期。

    风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。