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    公司发布半年报：2020H1 公司实现营收23.63 亿元，同比增长24.9%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长6.24%。单Q2公司实现营收10.68 亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长3.07%。

    简评

    H1 业绩逆势增长，酒水领域领先地位巩固

    2020H1 公司收入同增24.9%至23.63 亿，归母净利润同比增长6.24%至2.13 亿元；单Q2 营收同增39.53%至10.68 亿，归母净利润同增3.07%至1.16 亿。疫情期间公司积极复工复产，完善并优化了覆盖全国的“毛细血管式”的全渠道营销网络，有效扩大了公司在酒水流通领域国内市场领先的地位。

    白酒品类维持较高增速，华致优选运营状况良好H1 白酒销售同比增长22.30%至21.06 亿元，名优白酒维持较快增速，H1 公司推出荷花酒荷花传奇系列、皮龙酒庄鼠年生肖艺术酒、皮龙酒庄多财红葡萄酒、小拉菲多哈米隆酒庄干红葡萄酒等多种新品，进一步完善产品结构。H1 公司非白酒品类收入占比从19H1 的9%提升至20H1 的11%。

    渠道网络持续完善，单店收入快速提升，品牌价值凸显线下渠道方面，公司持续推进华致酒库网络布局，2019 年华致酒库迭代为“华致名酒库”，进一步推动品牌升级。H1 公司门店数量同比增长47%，单店销售收入同比增长21%。公司利用疫情市场空档期苦练内功，加强对连锁门店资源管控力度，对不符合规定的门店进行摘牌处理。

    全渠道布局方面， “华致优选”加速发展与创新，借助“宅家经济”推出老八大名酒、十七大名酒、苏格兰威士忌、日本清酒、五粮液尖货等多场专题活动，带动电商渠道收入稳步增长。

    未来，公司将持续拓展产品品类，不断完善产品结构，积极扩张电商业务，探索线上线下联动的“新零售”模式。

    控费效果良好，盈利能力平稳。

    H1 公司毛利率同比下降1.8 pct 至18.75%，预计主要受新品推广与产品结构影响。期间费用率同比上升0.03pct 至8.83%，基本保持稳定，H1 疫情之下控费效果良好。以上因素共同驱动，H1 公司销售净利率同比下降1.55pct 至9.25%。

    Q2 销售回款情况良好，现金流大幅改善

    Q2 公司经营性现金流净额1.87 亿元，环比Q1 的-2.65 亿元大幅好转，主要受到销售回款情况良好、购买商品与支付劳务支付现金环比Q1 减少驱动，Q2 公司现金流情况大幅改善。

    投资建议：H1 疫情不利影响下，公司收入端持续快速增长，产品、渠道持续扩张，同时公司老酒鉴定中心投入使用。我们看好公司在酒类流通行业的资源整合能力和渠道销售能力，未来扩张空间大，且下半年有望受益于节假日较多、境外消费回流等利好带动。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.0、5.1、6.6 亿，对应PE 分别为36、29、22 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：行业竞争加剧；疫情影响超出预期；渠道拓展不及预期；居民消费倾向大幅下降