事件：华致酒行发布2020 年半年度业绩预告，预告显示，预计2020 年上半年公司净利润为2.11 亿元—2.15 亿元，同比增长5.03%—7.03%。

    疫情冲击下韧性强，业绩整体符合预期。根据行业整体反馈，Q2 茅五销售基本恢复，次高端、中端恢复情况依次递减，公司在疫情冲击和Q1 提前收款的影响下，Q2 表现可圈可点，利润上看，在当地政府对上市公司补助的推动下创下单季度新高，分开看营业状况： 1）新品推出抵御了疫情冲击的风险，公司进一步完善产品结构并持续加强自身的品牌力。根据行业反馈，中端酒的销售约为疫情前的50%-70%，公司钓鱼台精品（铁盖）酒等新品上市，市场表现良好，对销售和利润均有较大贡献，表现预计优于行业整体。2）品牌门店和团购渠道表现较好，电商业务的运营能力和效果显著提升，在疫情期间发挥了较大的作用，疫情期间弥补了传统KA 等的下滑，同时公司积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，长期来看有利于公司品牌价值塑造和市场份额提升。3）地区上看，华东和华南地区基本恢复，北京地区销售受到疫情反复冲击恢复受到影响。

    展店计划未变下半年或提速，国内疫情持续修复销售状况有望进一步改善。

    上半年疫情影响下公司展店速度受到影响，但全年展店计划未变，仍在有序进行中，下半年展店或提速；同时伴随着疫情影响逐渐减小，可选消费有望逐步恢复，公司下半年销售状况特别是高毛利产品的销售有望进一步恢复。

    竞争格局或改善，享受高端酒酒企发展红利，新品持续拓展。公司本质为B端酒水渠道商，主营高端白酒，且具备定制酒能力。白酒行业的主导者酒企酒企基于价格库存管控、减少利益分配争端、柔和周期波动等多方面需求，力促渠道扁平化已成必然趋势，而短期内仍难与大规模终端下游建立稳定信任关系；公司的加盟模式和独特的管理体系，绑定了C 端销售环节的利益，C 端销售环节为了长期利益而销售真酒，长期中逐步构筑了酒企和消费者的信任，从而成为了酒企优秀的合作对象。在这样的产业格局下，公司有望从三个方面持续受益：1）市场集中度提升。中国酒类流通环节集中度较低，但该环节是影响消费者信任的关键环节之一，长期来看集中度有提升空间，公司有望打开新的成长空间。 2）酒企持续提升自身品牌价值，公司享受存货升值和销售单价提升。茅台之外，近年五粮液自从李曙光书记上台以后，对于酒品的把控、资本市场的形象、五粮液的整体形象、品牌方面做了很多工作，下了很大的功夫，收获了一定成效。3）持续新品推出，定制酒品具备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能（酒企因渠道力愿意让利部分给终端）。疫情之下尽管节奏或放缓，但公司仍在积极准备新品，Q4 末或有新品推出，同时公司持续的营销有望构筑起一定的品牌。当前股价对应2020/2021 年PE36.9/29.7 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价48.29 元，继续推荐！

    风险提示：1）疫情进一步加剧；2）流量产品供给不达预期；3）行业竞争严重加剧；4）行业政策风险。