业绩简评

    　　2025 年10 月28 日，公司发布2025 年三季报业绩。2025 前三季度公司实现营业收入62.04 亿元，同比-20.13%；实现归母净利润6.63 亿元，同比-12.56%；其中三季度实现营业收入19.91 亿元，环比+0.33%，实现归母净利润2.69 亿元，环比+16.22%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　盈利能力稳步提升，订单转化能力逐步向好：2025 年三季度公司实现毛利率35.69%，环比+1.95PCT，实现净利率10.71%，环比+1.21PCT，盈利能力逐季提升；三季度计提减值损失1.37 亿元，环比二季度下降36.28%，其中资产减值损失0.01 亿元，环比大幅改善，年内公司新签订单向下游头部客户集中，头部客户经营韧性较强，发出商品跌价准备计提风险显著降低；此外，三季度公司应收账款周转天数环比下降4 天至184 天，应收账款转换加速，支撑公司后续业绩释放。

    　　光伏设备领域瞄准先进高效电池技术，半导体设备领域从后道向前道延伸：光伏设备方面，公司积极推进光子烧结、PED 和边缘刻蚀等HJT 电池新技术导入，2025 年底前有望实现HJT 组件平均功率780W、最高功率接近800W 的目标；自主研发年产能200MW 大尺寸(G12 半片)钙钛矿/异质结叠层电池整线设备，独家开发前置印刷技术，在钙钛矿成膜前完成P 面栅线印刷，沿用异质结电池成熟印刷工艺及纯银/银铜浆料供应体系，显著降低材料成本，并通过两段自动化设备将三段关键工艺设备（蒸镀、ALD、PVD/PED）INLINE 连接，生产效率较传统布局提升3 倍，添加减反层后电池转换效率＞30%。半导体设备方面，在后道键合领域，公司布局了丰富的产品，满足6-12 英寸晶圆键合需求，在前道刻蚀、薄膜沉积环节，公司瞄准三维闪存、内存和先进逻辑等领域，推出半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备，已完成多批次客户交付、进入量产阶段，后续公司在相关半导体设备领域的市场份额有望加速渗透。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2025-2027 年盈利分别至8.9/7.1/8.3 亿元，对应EPS 为3.17/2.53/2.96 元，当前股价对应PE 分别为36/45/39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。