核心观点：

    业绩略逊于预期。公司于4 月24 日发布23 年年报与24Q1 季报，23年公司实现营收80.89 亿元，同比+94.99%，归母净利润9.14 亿元，同比+6.03%，扣非归母净利润8.57 亿元，同比+7.51%；单看23Q4，公司实现营收29.82 亿元，同比+163.23%，归母净利润2.00 亿元，同比+14.46%，扣非归母净利润1.95 亿元，同比+20.20%；24Q1，公司实现营收22.18 亿元，同比+91.80%，归母净利润2.60 亿元，同比+17.79%，扣非归母净利润2.20 亿元，同比+13.73%。

    利润率降低为业绩miss 的主要因素，24Q1 环比已有改善。23Q4 收入同比+163.23%，毛利率27.05%，同比-10.30pct，环比-5.25pct，净利率6.91%，同比-7.19pct，环比-5.43pct；24Q1 收入同比+91.80%，毛利率30.93%，同比-3.10pct，环比+3.88pct，净利率10.84%，同比-6.86pct，环比+3.93pct，23 年公司丝网印刷整线设备的毛利率有较大下降；异质结整线设备逐步上量，正在陆续开始验收，但是受前期调试、规模效应等影响，还未对利润率形成有效支撑。

    泛半导体布局逐步明朗。HJT 方面，继续推进“三减一增”，推动HJT迈向成熟；半导体板块，在Micro Led、Mini Led 和半导体先进封装等做了布局，五年维度，非光伏业务会成为公司营收的重要组成部分。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司营业收入为123.69/152.70/179.95 亿元， 同期归母净利润分别为16.04/21.90/28.42 亿元，对应PE 分别为20/15/11 倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司的行业地位，我们给予公司24 年25 倍PE，对应的公司合理价值 143.69 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。光伏行业装机不及预期；HJT 推进不及预期；新产品突破不及预期；竞争加剧、市场份额下降的风险。