事件：公司发布2023 年年度报告&一季度报告，23 年实现收入80.89 亿元，同比+94.99%，归母净利润9.14 亿元，同比+6.03%，扣非归母净利润8.57亿元，同比+7.51%。其中Q4 实现收入29.82 亿元，同比+163.23%，环比+33.22%；归母净利实现2.0 亿元，同比+14.46%，环比-30.70%。2024 年Q1 季度实现收入22.18 亿元，同比+91.80%，环比-25.61%；实现归母净利润2.60 亿元，同比+17.79%，环比+29.85%。23 年&24Q1 收入快速增长。

    盈利能力略有下滑，合同负债持续高增。23 年公司毛利率/净利率分别为30.51%/10.81%，同比-7.80pct/-9.06pct，主要原因系HJT 设备前期调试费用、投入成本较高，预计伴随设备步入成熟阶段，盈利能力有望回升。截至24Q1 底，公司合同负债为88.90 亿元，同比+66.64%，在手订单高增。

    HJT 降本增效成果显著，量产节点有望到来。HJT 电池技术凭借转换效率高、低功衰、工艺步骤少、降本路线清晰等优势特征契合了光伏产业发展的规律，有望成为下一代电池片主流路线。2023 年10 月12 日，大理华晟2.5GW 高效异质结项目正式投产，华晟新能源宣布已于9 月首次实现全公司运营盈利。

    HJT 相关产业链提出“三减一增”全方位降本增效解决方案，有望进一步缩小成本差异，我们预计成本拐点或将有望于24H2 到来。

    HJT 项目订单充足，设备龙头有望持续受益。公司不断开拓下一代光伏设备，前瞻布局HJT 太阳能电池整线设备，开发第二代无主栅技术NBB 及其串焊设备，可将银浆耗量减少30%以上，在提升组件功率及可靠性的同时，进一步降低了制造成本。2023 年3 月和5 月，公司与华晟合计签订8.4GW 设备订单。我们预计2024 年全年 HJT 招标量有望达60GW 以上，按公司HJT设备70-80%市占率计算，公司24 年中标有望达40GW 以上，同比约+30%。

    投资建议：我们预计24-26 年公司实现归母净利润16.80/24.98/31.34 亿元，对应 24-26 年 PE 为19.7/13.2/10.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；HJT 产业化不及预期；设备研发的不确定性