2023 年及1Q24 业绩低于市场预期

    公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入 80.9 亿元，同比+95.0%，归母净利润9.1 亿元，同比+6.0%；4Q23 收入29.8 亿元，同比+163.2%，归母净利润2.0 亿元，同比+14.5%。1Q24 收入22.2 亿元，同比+91.8%，归母净利润2.6 亿元，同比+17.8%，利润端低于市场预期，我们认为主要系下游客户持续降本需求、光伏市场竞争加剧影响。

    收入端增长强劲，毛利率受光伏市场竞争加剧影响下滑。分产品来看，23年成套设备/单台设备/配件及其他全年收入71.0/6.4/3.5 亿元，同比分别增长113.1%/30.7%/6.6%；毛利率30.3%/32.1%/31.8%，同比分别降低5.7ppt/8.3ppt/26.8ppt，主要原因系丝网印刷整线设备的毛利率有较大下降等影响，同时HJT 整线设备逐步上量但尚未形成规模效应，毛利率相对较低。1Q24 毛利率30.94%，同比-3.1ppt，环比+3.9ppt；净利率11.73%，同比-7.4ppt，环比+5.0ppt，1Q24 盈利能力环比有所回升。

    存货和合同负债提升较大，料HJT 在手订单充沛。截至23 年底，公司合同负债84.55 亿元，同比+96.4%；存货107.81 亿元，同比+102.1%，其中发出商品72.77 亿元，同比+165.5%，我们认为有望支撑后续销售收入增长。根据公司公告，公司23 年HJT 设备招标约50GW，已签订安徽华晟8.4GW、印度信实工业4.8GW、金刚玻璃 4.8GW 等订单，占据HJT 设备招标较多份额，我们认为有望形成未来业绩高增长支撑。

    发展趋势

    积极布局显示面板设备、半导体封装设备领域。1）HJT 电池设备：布局HJT 太阳能电池技术领域，自主研发PECVD 和PVD 设备，开发第二代无主栅技术NBB 及其串焊设备，实现降本增效。2）泛半导体：23 年公司显示面板产品已在京东方、深天马等企业应用，半导体封装产品成功导入三安光电、长电科技等封测厂商，并开始Micro LED 设备等新产品的研发。

    盈利预测与估值

    考虑丝网印刷毛利率下降，我们下调 2024 年盈利预测20.8%至15.15 亿元，引入2025 年盈利预测22.97 亿元，当前股价对应 2024/2025 年P/E分别为 19.5x/12.9x。由于行业竞争加剧，我们下调目标价22.5%至132.98 元，对应2024/25 年目标P/E 为24.5x/16.2x，潜在涨幅25.40%，我们看好公司设备订单放量带来增长空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    HJT 技术风险、设备价格下降风险、存货减值风险、现金流回款风险。