核心观点：

    　　业绩略超预期。公司于10 月25 日发布三季报，23 年Q1-3 公司实现营收51.07 亿元，同比+69.35%，归母净利润7.14 亿元，同比+3.88%，扣非归母利润6.62 亿元，同比+4.26%；单看Q3，公司实现营收22.38亿元，同比+78.28%，归母净利润2.89 亿元，同比-0.56%，扣非净利润2.80 亿元，同比+1.46%。

    　　毛利率环比有所改善，合同负债与存货保持增长。单Q3 毛利率32.30%，同比-4.40pct，环比+0.48pct，净利率12.34%，同比-9.99pct，环比+1.39pct，利润率环比有所改善。23Q3 合同负债76.40 亿元，比22H1 增加9.79 亿元，环比+14.70%，比去年同期增加41.70 亿元，同比+120.19%；23Q3 存货111.50 亿元，比22H1 增加19.86 亿元，环比+21.67%，比去年同期增加70.36 亿元，同比+171.04%。

    　　积极推动电池技术进步。根据公司9 月24 日发布的投资者关系记录表，公司积极推动前置焊接的无主栅技术（NBB），该技术去除了电池的全部主栅线，可将银浆耗量减 30%以上，同时公司与客户达成20GW 异质结 NBB 串焊机战略合作，相关量产设备已开始交付给客户；BC 电池方面，公司正在研发的铜电镀整线装备可用于 HBC、TBC等技术路线，公司的板式 PECVD、PVD 可用于 HBC 电池的制备。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司营业收入为63.32/110.31/147.15 亿元，同期归母净利润分别为11.58/17.94/24.66亿元，对应PE 分别为31/20/14 倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司的行业地位，我们给予公司23 年45 倍PE，对应的公司合理价值 186.98 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。风险提示。光伏行业装机不及预期；HJT 推进不及预期；新产品突破不及预期；竞争加剧、市场份额下降的风险。