公司业绩符合我们预期

    　　公司公布三季度业绩：1~3Q23 公司实现收入51.07 亿元，同比+69.4%，归母净利润7.14 亿元，同比+3.9%；3Q23 单季度实现收入22.38 亿元，同比+78.3%，归母净利润2.89 亿元，同比-0.6%，业绩符合我们预期。

    　　3Q23 公司收入同比增长78.3%，业绩增长强劲。我们认为，营业收入大幅增长的原因主要系TOPCon 丝网印刷设备和HJT 整线设备均进入验收周期。根据公司公众号，自2020 年来，公司与华晟新能源自2020 年起累计达成17.8GW 异质结电池整线设备的合作，今年上半年签订5.4GW NBB的合同预计将于2023 年底开始交付，我们认为年底公司订单或将进一步迎来放量。

    　　受减值损失影响，公司盈利水平有所放缓。3Q23 公司毛利率32.3%，同比-4.39ppt，我们判断主要源于HJT 规模量产初期，尚未形成规模效应，同时HJT 设备的收入占比逐年上升，因此部分订单毛利率较低，我们预计随着产线逐渐稳定，公司后续订单毛利率有望回升。3Q23 销售/管理/研发费用率分别为7.3%/2.0%/9.1%，分别同比+1.8ppt/-1.1ppt/-1.7ppt，净利率12.9%，同比-10.24ppt。三季度公司信用减值损失5318.7 万元，资产减值损失303.3 万元，减值损失合计5622 万元，公司盈利能力受到一定影响。

    　　合同负债和存货大幅提升，在手订单饱满。3Q23 末公司合同负债76.4 亿元，同比+77.4%，环比+14.7%；存货111.5 亿元，同比+109.2%，环比+21.7%，预售款和备货均大幅增加，我们认为主要源于HJT 订单增长的原因。

    　　发展趋势

    　　关注行业降本增效持续推进。公司主要客户华晟新能源在今年9 月正式实现全公司运营的盈利，实现异质结产业化和商业化的成功，我们认为未来随着0BB 技术等先进工艺的应用，异质结产品的降本增效或将进一步得到优化。

    　　盈利预测与估值

    　　由于减值损失，我们下调2023/2024 年盈利预测13.5%/7.3%至10.61/19.11 亿元，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别为31.0x/17.2x。

    　　考虑到行业估值中枢下行，下调目标价21.7%至171.53 元，对应2023/24年目标P/E 为45x/25x，潜在涨幅45.3%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　HJT 技术风险、设备价格下降风险、存货减值风险、现金流回款风险。