事件：公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入51.07 亿元，同比+69.35%，归母净利润7.14 亿元，同比+3.88%，扣非归母净利润6.62亿元，同比+4.26%。单Q3 季度实现营业收入22.38 亿元，同比+78.28%，环比+30.74%，实现归母净利润2.89 亿元，同比-0.56%，环比+41.92%。

    　　业绩环比提升显著。

    　　存货及合同负债同比持续高增，在手订单再创新高。截至2023 年9 月，公司存货/合同负债分别为111.5 亿元/76.4 亿元，同比显著提升，分别为+171.01%/+120.19%，公司在手订单高增，保障未来业绩增长动力充足。

    　　HJT 龙头实现单月盈利，量产节点有望到来。2023 年10 月12 日，大理华晟2.5GW 高效异质结项目正式投产，华晟新能源宣布已于9 月首次实现全公司运营盈利。伴随双面微晶成功导入、银包铜浆料成功导入、0BB 技术不断推进、靶材低铟化进展顺利、以及电镀铜进展超预期，HJT 降本增效进程顺利推进。我们预计23 年内HJT 生产成本有望与TOPCon 持平，HJT 量产经济性有望凸显。

    　　HJT 项目产业化加速，设备龙头有望持续受益。2023 年2 月和7 月，公司合计获得三五互联1.8GW 设备订单；2023 年3 月和5 月，公司与华晟合计签订8.4GW 设备订单。预计23 年国内异质结招标量有望达50GW 左右，按公司HJT 设备70-80%市占率计算，公司23 年中标有望达35GW 以上。

    　　2023 年9 月，公司与华晟签署战略合作框架协议，未来三年华晟将向公司分期释放20GW+异质结NBB（NoneBusbar，无主栅）串焊设备需求订单，首期5.4GW NBB 串焊设备采购合同已于9 月16 日签订。

    　　投资建议： 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现归母净利润11.52/22.34/33.83 亿元，对应 2023-2025 年 PE 为28.5/14.7/9.7x。HJT产业化进展超预期，设备龙头有望率先突围，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；HJT 产业化不及预期；设备研发的不确定性