业绩简评

    　　2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季度业绩公告。2023 年前三季度，公司实现营业收入51.07 亿元，同比+69.35%；实现归母净利润7.14 亿元，同比+3.88%；Q3 单季度实现营业收入22.38亿元，同比+78.28%，环比+30.72%；实现归母净利润2.89 亿元，同比-0.56%，环比+41.92%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　合同负债及存货同维持高增，盈利能力望触底回升。截至23Q3，公司合同负债76.40 亿元，较23H1 增长14.70%，持续创历史新高；存货为111.50 亿元，较23H1 增长21.67%，考虑到当前HJT工艺降本推进顺利，下游产品性价比快速提升，后续HJT 整线设备订单将维持高速增长。公司Q3 单季度净利率12.34%，环比+1.39pct；单季度毛利率32.30%，环比+0.48pct，净利率触底回升。随着HJT 整线设备确认周期开始缩短，费用前置的影响将逐步减弱，看好公司后续盈利能力持续优化。

    　　量产技术趋于成熟，HJT 性价比快速提升：设备端，根据迈为股份公开资料，目前HJT 设备从搬入到良率达标只需80 天左右，而此前这一过程需要一年左右时间，随着HJT 整线设备逐渐具备量产能力，HJT 组件有望明年在下游迎来放量；成本端，HJT 金属化成本下降顺利，根据公开数据，目前华晟HJT 银浆湿重开始进一步优化，银包铜浆料开始同时大量导入。若在当前银点价格上进行计算，则单金属化环节，头部HJT 厂商成本可以达到0.075 元/W 左右水平，较TOPCon 行业平均水平略高0.05 元/W 左右，进展较快。考虑到后续0BB 工艺的导入，HJT 金属化降本空间巨大。

    　　公司目前与华晟签署合作协议，达成20GW 无主栅组件串焊设备订单，首期5.4GW 串焊设备采购合同已于9 月16 日签订，将进一步助力HJT 产品性价比的提升以及下游的快速放量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据对公司订单结构及HJT 产业化的最新判断，微调公司2023-2025E 盈利预测至10.4/22.4/28.0 亿元，对应EPS 分别为3.73、8.02、10.07 元，当前股价对应PE 分别为32、15、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。