费用前置影响逐渐减弱，看好公司后续订单及利润释放

    公司发布2023 年三季报，前三季度收入51.1 亿元，同比+69.4%，归母净利润7.1 亿元，同比+3.9%，扣非归母净利润6.6 亿元，同比+4.3%。公司合同负债、存货等订单指标持续增长，Q3 单季度毛利率、净利率环比改善，逐渐走出费用前置影响。随着后续订单向收入转化，公司利润有望持续释放。

    　　我们维持23-25 年归母净利润13.6/24.7/36.8 亿元，23-25CAGR 为62.2%。

    　　23 年可比公司平均PEG 为0.65x（Wind 一致预期）。给予公司23 年PEG0.65x，目标价197.30 元（前值206.40 元），维持“买入”。

    　　Q3 收入同比+78.3%，在手订单持续增长

    　　分季度看，23Q3 公司收入22.4 亿元，同比+78.3%，环比+30.7%，归母净利润2.9 亿元，同比-0.6%，环比+41.7%。公司收入持续高增，表明前期HJT 及丝印订单收入确认进度良好。订单方面，截至23Q3 公司存货111.5亿元，相比23H1 增加21.7%，合同负债76.4 亿元，相比23H1 增加14.7%，合同负债与存货的增加表明公司在手订单持续增长，下游TOPCon 及HJT电池扩产带动公司丝印及HJT 整线订单增加。

    　　Q3 毛利率及净利率环比改善，费用前置影响逐渐减弱23Q3 公司毛利率32.3%，同比-4.4pp，环比+0.5pp，净利率12.3%，同比-10.0pp，环比+1.4pp。由于HJT 设备前期的产线改造+制造尚未产生规模效应，验收进度慢，与HJT 订单相关的成本费用提前发生，拉低公司23 年整体毛利率和净利率，但分季度看，Q3 公司毛利率和净利率环比均有改善，正逐渐走出成本和费用前置影响。费用率方面，23 年前三季度公司期间费率19.5%，同比+3.2pp，Q3 单季期间费率19.0%，同比+4.9pp，环比-0.7pp。

    　　由于22Q3 及23Q2 财务费用包含汇兑等因素影响，剔除财务费用率，23Q3公司期间费率同比-0.9pp，环比-4.9pp，公司Q3 费率也逐渐改善。

    　　HJT 盈利拐点兑现，公司有望受益HJT 扩产

    　　23 年10 月12 日，大理华晟2.5GW 高效异质结电池项目在大理经济技术区上登先进装备制造产业园正式投产，华晟新能源董事长徐晓华在投产仪式上宣布，华晟新能源已于9 月首次实现全公司运营盈利。HJT 盈利有望推动行业扩产提速，有利于迈为股份HJT 设备订单释放。23 年9 月28 日，华晟合肥5GW HJT 项目举办了设备搬入仪式，从破土动工到设备搬入仅花费不足半年，HJT 产业化愈发成熟。随着公司在手订单逐步确认以及HJT降本和盈利带动下游扩产提速，我们认为公司有望逐步走出费用前置影响，实现利润的快速增长。

    　　风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。