HJT 盈利拐点兑现，迈为股份有望受益于HJT 扩产提速

    10 月12 日，大理华晟2.5GW 高效异质结电池项目在大理经济技术区上登先进装备制造产业园正式投产，华晟新能源董事长徐晓华在投产仪式上宣布，华晟新能源已于9 月首次实现全公司运营盈利。HJT 盈利有望推动行业扩产提速，有利于迈为股份HJT 设备订单释放。我们维持23-25 年归母净利润13.6/24.7/36.8 亿元，23-25CAGR 为62.2%。23 年可比公司平均PEG 为0.68x（Wind 一致预期）。给予公司23 年PEG 0.68x，目标价206.40元（前值242.83 元），维持“买入”。

    　　云南首个高效HJT 光伏项目投产，HJT 组件出货功率及转化效率领先

    　　大理华晟HJT 电池和组件项目主要生产210HJT 电池片和组件，其中电池设备供应商主要为迈为股份。本次投产的一期2.5GW 电池项目采用行业最为先进的双面微晶工艺，并搭载了银铜浆料、光转膜等新型技术，首批出片冠军电池片效率达25.69%，量产平均效率有望达到25.5%，支撑配套组件项目逐步实现720W+量产出货。根据TaiyangNews9 月全球组件最高效率排名，华晟HJT 组件排名全球第三。9 月25 日，华晟G12-132 版型HJT组件功率达到了744.43W，转换效率23.96%（对应最高量产批次平均效率26.2%），创造了光伏HJT 组件功率和效率的新纪录。

    　　HJT 实现单月盈利历史性时刻，后续成本仍有较大下降空间

    　　HJT 技术电池转化效率相比TOPCon、PERC 技术具备优势，但高成本一直束缚HJT 发展。随着双面微晶、边皮切割、半棒薄片、低铟技术、银包铜、0BB 等众多技术的导入，HJT 降本增效持续推进，本次华晟宣布9 月实现单月盈利扭转了市场对于HJT 成本高、盈利难的印象。根据华晟现场演讲显示，华晟HJT 银包铜+0BB 技术可实现0.19 元/W 非硅成本，其中金属化成本可达5-6 分/W，低于TOPCon 技术。随着铜电镀等技术推广，HJT成本仍有进一步下降空间。华能澜沧江公司已采购华晟HJT 组件1.15GW，也表明了HJT 在竞争更为激烈的国内市场也逐渐拥有了较高的性价比。

    　　随着在手订单逐步确认及HJT 扩产提速，迈为股份有望走出费用前置影响

    　　23 年一二季度迈为股份盈利能力有所下降，我们认为主要系HJT 作为新技术，其产能建设、设备调试过程中存在较多不确定因素造成收入确认较慢，而费用成本前置影响公司盈利水平。9 月28 日，华晟合肥5GW HJT 项目举办了设备搬入仪式，从破土动工到设备搬入仅花费不足半年，HJT 产业化愈发成熟。随着公司在手订单逐步确认以及HJT 降本和盈利带动下游扩产提速，我们认为公司有望逐步走出费用前置影响，实现利润的快速增长。

    　　风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。