公司发布2023 年半年报，盈利同比增长7%。公司设备收入与合同负债大幅增长，持续推进HJT 降本增效；维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2023 年上半年盈利同比增长7%：公司发布2023 年半年报，全年实现营业收入28.69 亿元，同比增长62.98%；实现归属于母公司股东的净利润4.25 亿元，同比增长7.13%；扣非后盈利3.82 亿元，同比增长6.42%。

    光伏电池设备收入快速增长，HJT 设备毛利率有望提升：2023 年上半年，公司实现光伏电池成套设备收入25.32 亿元，同比增长81.78%。单机产品收入同比减少38.14%至1.51 亿元。受异质结整线设备收入在公司总收入占比提升的影响，上半年公司光伏电池成套设备毛利率同比下降6.67 个百分点至32.01%，单机产品毛利率同比提升10.52 个百分点至46.00%。现阶段，公司异质结设备毛利率相对较低，主要原因为异质结前期产线改造较多且制造端尚未产生规模效应。随着客户端设备调试速度加快、产线趋于稳定，以及公司积极采取降本措施，后续交付订单毛利率有望提升。

    研发投入持续提升，合同负债大幅增长：2023 年上半年，公司研发投入2.85 亿元，同比增长 39.56%，占营业收入比例为9.92%。截至2023 年二季度末，公司合同负债66.61 亿元，相比2022 年底增长54.66%。

    持续推进HJT 降本增效：2023 年6 月，公司HJT 结合铜电镀工艺最高转换效率达到26.60%。此外，通过对溅射单元的不断优化，目前公司最新设备对于100%铟基靶材的理论单耗已从近20mg/W 降至13.5mg/W。

    下半年公司前置焊接的NBB、钢网和非铟TCO 叠层三项技术的产业化有望进一步推动HJT 的降本增效。

    估值

    在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至4.38/6.97/10.74 元（原预测2023-2025 年每股收益为4.67/7.03 /10.59 元），对应市盈率36.2/22.8/14.8 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。