1H23 业绩低于市场预期

    　　1H23 公司收入28.69 亿元，同比+62.98%；归母净利润4.25 亿元，同比+7.13%。其中Q2 收入17.12 亿元，同比+84.92%；归母净利润2.04 亿元，同比-5.89%。业绩低于市场预期，我们判断系盈利能力下滑影响。。

    　　发展趋势

    　　收入端稳健增长，毛利率受费用前置等因素影响出现下滑。分产品来看，1H23 成套设备/单台设备/配件及其他业务实现收入分别为25.32/1.50/1.86亿元，同比+81.78%/-48.23%/+191.07%。1H23/2Q23 综合毛利率分别为32.7%/31.8%，分别同比-7.4/-7.8ppt，其中1H23 成套设备/单台设备/配件及其他业务毛利率分别同比-6.67/+10.52/-33.08ppt。我们判断，毛利率下滑幅度较大主要系，HJT 设备逐步验收，收入占比提升，但受前期存在产线改造的情况且制造尚未产生规模效应等影响，毛利率相对较低，该影响有望随着设备方案完善和成本管控或将逐渐减少；此外，传统主业丝网印刷设备受下游客户持续降本需求的影响，单季度毛利率受个别订单的影响较重。

    　　费用率有所提升，合同负债和存货快速增长支撑未来收入。2Q23 销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为10.82%/2.52%/-3.64%/10.02%，分别同比+3.24/+0.91/-0.69/-1.95ppt，销售费用率提升主要为差旅费、售后服务费、代理服务费和职工薪酬增加所致。毛利率下降和费用率提升综合影响下，2Q23 净利率11.9%，同比-11.5ppt。截至2Q23 末，合同负债66.61亿元，同比+136.0%，彰显饱满订单；存货91.64 亿元，同比+150.7%，其中发出商品占比达到55.9%，有望支撑未来收入增长；2Q23 经营性现金流净额2.22 亿元，回款状态稳健。

    　　HJT 降本推进中，关注产业化进展。近期HJT 在产能爬坡、降本增效各方面有所进展。迈为股份估计，2023/24 年HJT 设备订单分别有望达到40~50/80~100GW。双面微晶HJT 量产效率达到25.3-25.5%，良率达到98.5%，目前HJT 电池非硅成本仍超过PERC 0.1 元/W 以上，从细分环节去看：硅片端110um 已导入量产，年内有望导入更薄硅片；金属化，50%银包铜全面导入正背面副栅量产，0BB 已有头部厂商开启量产，此外电镀铜技术在近期也有较多进展释放；靶材端目前成本仍高，迈为推出降铟三部曲，未来有望通过设备优化+低铟叠层膜+规模化回收降低铟耗量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2023 年新设备费用前置，我们下调2023 年归母净利润11.5%至12.26 亿元；由于今年TOPCon 扩产超预期，上调2024 年归母净利润13.4%至20.62 亿元。当前股价对应2023/24 年40.0/23.8 P/E。维持跑赢行业评级和除权后目标价218.93 元，对应2023/24 年50x/30x P/E，较当前股价有24.2%的上行空间。。

    　　风险

    　　HJT 技术风险、设备价格下降风险、存货减值风险、现金流回款风险。