核心观点：

    　　公司半年报逊于预期。公司于8 月24 日发布半年报，23 年上半年公司实现营收28.69 亿元，同比+62.98%，实现归母净利润4.25 亿元，同比+7.13%，扣非归母净利润3.82 亿元，同比+6.42%；单看23Q2，公司实现营收17.12 亿元，同比+84.92%，归母净利润2.04 亿元，同比-5.89%，扣非归母净利润1.89 亿元，同比+0.93%。

    　　盈利能力承压。23 年上半年综合毛利率32.71%，同比-7.36pct，净利率13.67%，同比-8.17pct；单看23Q2，毛利率31.82%，同比-7.81pct，净利率10.95%，同比-10.95pct；单看23Q2，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.82%/2.52%/10.02%/-3.64%，同比+3.24/+0.92/-1.95/-0.69pct，资产减值损失和信用减值损失亦构成一定拖累。

    　　HJT 整线验收期早期毛利率较低。根据公司半年报，异质结整线设备逐步开始验收，其在公司整线设备收入中的比重逐渐增加，但受异质结整线设备前期存在产线改造的情况且制造尚未产生规模效应等影响，异质结整线设备毛利率相对较低，上述影响随着设备方案完善和成本管控或将逐渐减少。另外，市场竞争日益激烈，同时受下游客户持续降本需求的影响，公司丝网印刷整线设备各订单的毛利率也存在一定程度的差异，单季度毛利率受个别订单的影响较重。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司营业收入为63.32/110.31/147.15 亿元，同期归母净利润分别为11.58/17.94/24.66亿元，对应PE 分别为44/29/21 倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司的行业地位，我们给予公司23 年60 倍PE，对应的公司合理价值 249.39 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。光伏行业装机不及预期；HJT 推进不及预期；新产品突破不及预期；竞争加剧、市场份额下降的风险。