事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入28.69 亿元，同比+62.98%，归母净利润4.25 亿元，同比+7.13%，扣非归母净利润3.82 亿元，同比+6.42%。单Q2 季度实现营业收入17.12 亿元，同比+84.92%，环比+48.03%，实现归母净利润2.04 亿元，同比-5.89%，环比-7.77%。业绩符合预期。

    　　存货及合同负债同比持续高增，在手订单再创新高。2023 年上半年公司存货/合同负债分别为91.64 亿元/66.61 亿元，同比显著提升，分别为+150.73%/+135.94%，公司在手订单高增，保障未来业绩增长动力充足。

    　　HJT 降本增效技术进展顺利，产业化拐点降至。双面微晶已成功导入，可在单面微晶基础上可再提效0.3%，后续技术优化有望进一步提升HJT 效率向26%接近；靶材低铟化进展顺利，7 月公司公布低铟解决方案，公司最新设备对纯铟靶材理论单耗已从近20mg/W 降至13.5mg/W，结合50%低铟叠层膜方案理论单耗可降至6mg/W 左右；银包铜成功导入，0BB 技术不断推进，东方日升金坛银包铜+0BB 中试线可降银耗至10mg/W 以下；电镀铜进展超预期，在提升约0.3%转换效率的同时，可实现近0.05 元/W 成本下降，23年底有望实现GW 级量产。

    　　HJT 项目产业加速，设备龙头有望持续受益。公司2022 年合计新增订单约24.6GW，对应在手订单金额约98 亿元。2023 年2 月和7 月，公司合计获得三五互联1.8GW 设备订单；2023 年3 月和5 月，公司与华晟合计签订8.4GW 设备订单。预计23 年国内异质结招标量有望达60GW 左右，按公司HJT 设备70-80%市占率计算，公司23 年中标有望达40GW 以上。

    　　投资建议：我们预计 2023/2024/2025 年归母净利润为13.28/21.23/27.42亿元，对应 2023-2025 年 PE 为 38.6/24.1/18.7x。HJT 产业化进展超预期，设备龙头有望率先突围，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；HJT 产业化不及预期；设备研发的不确定性