公司为光伏电池设备领军企业，2023 年开局表现良好。公司主营业务为光伏电池设备，HJT 电池整线设备、丝网印刷设备市占率行业领先。2022年公司实现营收41.48 亿元，同比+34%；实现归母净利8.62 亿元，同比+34%。

    2023Q1 公司实现营收11.57 亿元，同比+39%，环比+2%；实现归母净利2.21亿元，同比+23%，环比+26%。

    2025 年光伏电池设备市场空间可达974 亿，三年CAGR 为34.6%。N 型电池技术迭代下，TOPCon 电池以其成本和设备兼容性优势，率先实现商业化和量产化，而HJT 电池具有理论转化效率高、提效降本路线明确的优势。我们预测2023-2025 年光伏电池设备市场空间分别为535/791/974 亿元，同比增长为34%/48%/23%。其中，预计HJT 电池设备单GW 投资将从22 年的3.5 亿/GW下降至25 年的3 亿/GW，2023-2025 年HJT 电池设备市场空间分别为168/377/753 亿元，同比增长为61%/124%/100%。

    公司客户覆盖面广泛，与多家主流企业合作。公司业务覆盖隆基股份、通威股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等主流光伏企业，2022 年公司前五大客户收入占总收入52.7%，上述客户规模扩张的需求较大，技术领先。在此基础上，公司持续开拓业内新进客户，与华晟新能源、东方日升、金刚光伏、印度信实工业等保持密切合作。

    HJT 整线设备带动新一轮设备需求，合同负债持续增长。光伏设备行业呈现高度集中格局，CR3 市场份额约80%。公司订单增长受益于HJT 电池设备需求，整体在手订单大幅增长：2023Q1 公司合同负债为53.4 亿元，同比增长121.8%，环比增长23.3%。

    风险提示：HJT 设备及其他半导体设备新品推广不及预期的风险；光伏行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

    投资建议： 我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为67.5/124.0/161.4 亿元，同比增长为62.6/83.8%/30.2%；实现归母净利润12.2/20.6/28.5 亿元，同比增长41.4%/68.8%/38.6%，当前股价对应PE 分别为42/25/18 倍。综合考虑FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为212.0-228.8 元， 较公司当前股价有16.0%-25.2%的溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。