事件：公司发 布2022 年报及2023 年一季报，其中2022 年实现营业收入41.48 亿元，同比增长34.01%，实现归母净利润8.62 亿元，同比增长34.09%；23 年一季度实现营业收入11.51 亿元，同比增长38.64%，实现归母净利润2.21 亿元，同比增长22.80%。

    　　一季度盈利能力短期承压。21 年及22 年公司毛利率稳定，步入23 年，根据公司公告，部分受早期HJT 几条600MW 产线改造影响，一季度公司毛利率较22 年全年下滑4.28pcts，后续随着设备方案的完善，影响也将逐步减少。期间费用率方面，23 年一季度销售/管理/研发费用率分别较去年同期+2.16/-1.21/-1.38pcts，部分系新进员工增长较快，导致了一定费用前置，后续有望随着规模效应凸显，推动盈利能力提升。

    　　受益光伏行业高景气度，在手订单充足。当前行业内N 型电池正大幅扩产，公司23 年一季度存货67.84 亿元，同比+107.39%，合同负债53.35 亿元，同比+121.9%，印证行业高景气度。此外，公司去年就曾公告安徽华晟（7.2GW）、金刚羿德（4.8GW）、信实工业（4.8GW）三大订单，在手订单充足。

    　　公司持续推动HJT 降本增效。根据公司公告，22 年行业HJT 落地近30GW，今年双面微晶、薄片化、银包铜、反光膜均进入量产阶段，铜电镀、0BB 将进入中试的阶段，HJT 的整个产业化的落地预计50-60GW。同时，公司作为HJT 领先设备厂商，持续致力于降本增效，根据公司公告，公司判断异质结在技术上已经具备跟P 型打平的基础，量产上根据客户反馈今年Q2 末-Q3 异质结能跟P 型打平，同时客户反馈今年异质结电池量产效率有望超过25.5%。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023 年-2025 年公司营业收入分别为72.74、102.3、144.07 亿元，归母净利润分别为14.21、20.19、28.91亿元，对应PE 33/23/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争格局恶化等。