公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入41.48 亿元/YoY+34.0%，归母净利润8.62 亿元/YoY+34.1%，扣非归母净利润7.97 亿元/YoY+33.6%；2023 年一季度公司实现营业收入11.57 亿元/YoY+38.6%，归母净利润2.21 亿元/YoY+22.8%，扣非归母净利润1.93 亿元/YoY+12.4%。

    　　我们选取同为光伏设备行业的奥特维、捷佳伟创和半导体设备龙头北方华创作为可比公司，可比公司现价对应2024 年平均PE 预期为27 倍（Wind 一致预期），考虑到公司未来三年潜在营收及利润增速预测较高，给予公司2024 年30xPE 估值，调整目标价至427 元（原目标价为574 元），维持“买入”评级。

    　　2022 年公司业绩基本符合预期，盈利能力保持稳健。1）收入&利润端：2022年公司实现营业收入41.48 亿元/YoY+34.0% ， 归母净利润8.62 亿元/YoY+34.1%，扣非归母净利润7.97 亿元/YoY+33.6%。公司主营产品太阳能电池丝网印刷设备销量稳步上升，同时部分异质结电池设备、显示面板设备及半导体封装设备通过客户验收，使得公司主营业务收入同比有较高的增长。公司整体利润率保持稳定，其中毛利率为38.3%，净利率为20.8%，均基本与去年持平。2）费用端：2022 年公司四费率为20.1%，同比提升0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.4%/+1.0pct、3.3%/+0.3pct、11.8%/+1.1pcts、-2.4%/-1.5pcts。研发费用率上升主要系公司加大对异质结电池设备、面板显示设备及半导体封装设备等新产品项目的研发投入；财务费用明显下降主要系公司银行存款利息大幅增加以及汇兑收益增加。

    　　2023 年一季度公司营收保持高增速，利润率短期承压。1）收入&利润端：2023年一季度公司实现营业收入11.57 亿元/YoY+38.6%，归母净利润2.21 亿元/YoY+22.8%，扣非归母净利润1.93 亿元/YoY+12.4%；经营活动产生的现金流量净额2.90 亿元/+886.4%，主要系一季度客户预付货款大幅增加。一季度公司销售毛利率为34.0%/-6.5pcts，净利率为19.1%/-2.5pcts，毛利率短期承压主要系公司一季度完成了部分低毛利率的旧产线改造订单。2）费用端：2023 年一季度四费率为20.2%，同比提升2.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.9%/+2.2pcts、3.3%/-1.2pct、9.8%/-1.4pcts、0.2%/+3.1pcts。销售费用率上升主要系公司新增订单及售后人员增加；管理费用率和研发费用率下降主要得益于公司收入规模扩大带来的规模效应。

    　　目前公司异质结设备在手订单充足，2023 年订单有望持续高增。目前公司异质结设备在手订单充足，包括印度信实工业4.8GW 订单、爱康子公司1.2GW、华晟7.2GW 订单、金刚羿德子公司4.8GW 订单等，合计至少为18GW。根据公司发布的投资者关系活动记录表，公司预计2023 年全行业HJT 扩产规模在2022 年的基础上实现翻倍，达到50-60GW 左右。公司作为异质结核心设备供应商，将充分受益于行业需求的扩张，实现订单高增。

    　　主导降本提效技术路线，持续助力异质结路线竞争力提升。1）降本：2023 年110 微米薄片化和银包铜工艺进入量产阶段，铜电镀和0BB 工艺相继进入中试阶段。通过减薄硅片厚度能够减少硅料用量，而引入银包铜、铜电镀和0BB 工艺能够降低银耗，从而进一步降低异质结电池生产成本。2）提效：据公司微信公众号2022 年9 月消息，公司联合Sun-Drive 采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸（M6）N 型HJT 电池转换效率高达26.41%，电池效率在2022 年3 月发布的26.07%基础上更上一层楼。目前公司的部分客户已导入双面微晶设备，今年双面微晶HJT 电池的量产效率大概率能达到25.5%。

    　　根据公司发布的投资者关系活动记录表，公司预计今年HJT 成本有望与PERC　　持平。

    　　风险因素：公司新品研发不及预期的风险；下游扩产不及预期的风险；行业技术路线出现重大变更的风险；市场竞争加剧的风险；公司减值损失及现金流回款不及预期的风险；公司半导体投资项目、定增募投HJT 扩产项目进展不及预期的风险；汇率波动的风险。

    　　投资建议：公司坚定深耕HJT 整线设备，是全球HJT 设备领导者。我们看好公司在N 型时代凭借扎实研发实力和深厚Know-how，强者愈强，快速成长。我们维持公司2023/24 年归母净利润预测为16.2/24.8 亿元，新增2025 年归母净利润预测32.6 亿元。我们选取同为光伏设备行业的奥特维、捷佳伟创和半导体设备龙头北方华创作为可比公司，可比公司现价对应2024 年平均PE 预期为27倍（Wind 一致预期），考虑到公司未来三年潜在营收及利润增速预测较高，给予公司2024 年30x PE 估值，调整目标价至427 元（原目标价为574 元），维持“买入”评级。