事件：公司发布《2022 年年报》和《2023 年一季报》。2022 年公司全年营收41.48 亿元，同比增长34.01%；归母净利润8.62 亿元，同比增长34.09%。2023 年一季度公司实现营收11.57 亿元，同比增长38.64%，归母净利润2.21 亿元，同比增长22.80%。公司Q1 毛利率有所下降，主要是费用前置化拉低了Q1 的毛利率。后续随着HJT 设备订单增速提升，盈利能力预期上行。

    　　HJT 行业产能进入快速上升通道，公司竞争力优势显著。2022 年HJT落地近29GW，我们预计2023 年HJT 产能落地50-60GW，行业规模呈快速上升趋势。公司在HJT 设备供应环节优势明显，2022 年与华晟、爱康、金刚、印度信实工业签订大额订单，总产线产能18GW。2022 年年末公司合同负债达43.06 亿元，同比增长79.05%。2023 年2 月公司又与三五互联签订1.2GW HJT 设备采购合同。公司整线订单获取持续加速，未来盈利可期。

    　　研发成果突出，多项技术进入验证阶段。公司2022 年研发费用支出4.88亿元，占全年营收11.78%。研发费用主要用于光伏HJT 设备端，公司目前在HJT 效率提升、降本等环节成果显著。双面微晶结构的PECVD真空镀膜设备已进入量产阶段，银包铜、铜电镀、非铟基TCO、NBB、微晶N 层量产等技术研发也在迅速推进。2022 年8 月，公司采用低铟含量的TCO 工艺结合银包铜栅线的HJT 电池效率突破25.94%，同年9月，公司研制的铜电镀HJT 电池转换效率突破26.41%。公司在HJT 叠层钙钛矿技术研发端也进行了布局。未来，随着HJT 在转换效率、低光衰、薄片化等方向上的优势验证，公司竞争力将进一步加强，作为HJT设备龙头企业深度受益于后续HJT 量产推进。

    　　盈利预测与投资建议。考虑公司订单情况后续进入高增通道，我们认为公司后续将作为HJT 设备龙头企业深度收益于光伏晶硅电池路线的效率技术迭代。预计公司2023-25 年实现归母净利润14.19/19.88/26.26 亿元，同增64.6%/40.1%/32.1%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏技术迭代不及预期，市场竞争格局恶化。