核心观点：

    　　HJT 进展符合预期，业绩继续高增。公司近日发布22 年报及23Q1 季报，22 年实现收入41.48 亿元，同比+34.01%，归母净利润8.62 亿元，同比+34.09%，毛利率38.31%，同比持平，净利率19.87%，同比-0.38pct，截止22 年底，合同负债43.06 亿元，同比+79.05%，存货53.3 亿元，同比+89.80%；22Q4 收入11.33 亿元，同比+24.43%，归母净利润1.75 亿元，同比-6.30%，毛利率37.35%，净利率14.10%，22Q4 利润率环比下滑较多，一方面在于销售费用环比增长较多，源于计提奖金以及人员增加、租金增加等费用前置，另一方面在于财务费用增加明显；23Q1 收入11.57 亿元，同比38.64%，归母净利润2.21 亿元，同比+22.80%，毛利率34.03%，净利率17.70%。

    　　深耕光伏领域，持续引领HJT 技术前进，横向布局求发展。从研发管线来看，公司在传统的丝网印刷和HJT 项目继续投入，在新技术诸如铜制程、NBB 无主栅焊接等方面加大研发，并开始研发HJT/钙钛矿叠层电池，积极布局下一代光伏技术；除光伏领域外，公司切入Micro LED检测/巨量转移/焊接、锂电卷绕机检测、AMOLED 打孔/切割设备等新赛道，新的增长曲线培育中。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司营业收入为67.18/103.15/130.92 亿元，同期归母净利润分别为13.39/19.99/25.85亿元，对应PE 分别为36/24/19 倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司的行业地位，我们维持公司合理价值 551.94 元/股的判断不变，对应23 年72 倍PE，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。光伏行业装机不及预期；HJT 推进不及预期；新产品突破不及预期；竞争加剧、市场份额下降的风险。