事件概述

    　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　1）2022 年公司实现营业收入41.48 亿元，同比增长34.01%；归母净利润8.62 亿元，同比增长34.09%；扣非归母净利润7.97 亿元，同比增长33.57%。

    　　2）2023 年第一季度公司实现营收11.57 亿元，同比增长38.64%；归母净利润2.21 亿元，同比增长22.80%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比增长12.38%。

    　　分析判断

    　　短期业绩承压，在手订单充足

    　　2022 年，公司主营业务收入和归母净利润均同比增长约34%，略低于我们此前预期，我们认为可能是受HJT 整线设备验收进度等因素影响。22Q4 公司净利率为14.10%，同比下降5.82pct，环比下降8.23pct；23Q1 净利率为17.70%，同比下降3.21pct，环比增长3.60pct，即相对22Q4 有所好转。我们认为公司22Q4 净利率下降的原因可能是和公司产能扩张和客户开拓致管理、销售费用率大幅增加叠加HJT 整线设备验收进度有关。我们预计随着高盈利能力HJT 整线订单未来逐步确认收入及产能利用率的提升，公司净利率将会修复。另外，公司23Q1 存货67.84 亿元，环比增长约27%，合同负债53.35 亿元，环比增长约24%，表明公司在手订单充足，发展后劲十足。

    　　HJT 行业发展空间大，公司竞争力遥遥领先

    　　根据公司年报，2022 年HJT 扩产规模近29GW，根据公司相关公告测算公司市场占有率为70-80%，按照4 亿元/GW 计算，则2022 年公司HJT 整线设备新增订单预计至少80 亿元。考虑到HJT 电池降本增效提速（如OBB、铜电镀、薄片化等工艺逐渐成熟），我们预计23 年HJT 扩产规模约50-60GW，公司订单增长或有翻倍空间，进一步支撑公司未来业绩。

    　　投资建议

    　　综合考虑公司产能、订单及设备验收节奏等情况，我们调整了公司2023-2024 年盈利预测。2023-2024 年公司营收预测由之前的69.23/93.14 亿元调整至72.81/100.14 亿元；归母净利润预测由之前的13.25/18.34 亿元调整至14.37/19.97 亿元；EPS 预测由之前的7.66/10.61 元调整至6.02/8.36 元。新增2025 年盈利预测，预计2025 年公司收入为133.14 亿元，归母净利润为26.84 亿元，EPS 为11.24 元。对应2023 年4 月25 日273.16元/股收盘价，2023-2025 年PE 分别为45/33/24 倍。我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游行业景气度不及预期，技术进步不及预期，订单增长不及预期等。