事项：

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入41.48 亿元，同比增长34.01%；归母净利润8.62 亿元，同比增长34.09%；扣非后归母净利润7.97 亿元，同比增长33.57%。2023 年一季度，公司实现营业收入11.57 亿元，同比增长38.64%；归母净利润2.21 亿元，同比增长22.80%；扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长12.38%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利15 元（含税），不送红股，同时以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。

    平安观点：

    2022 年业绩整体稳健，费用率快速增长致四季度净利润同比下滑。2022年，公司营收同比增长34.01%，较2021 年35.44%的增速略有下滑，预计主要受HJT 项目投产与设备验收进度影响，公司全年收入确认以PERC产品为主，高附加值HJT 设备验收有望于2023 年快速推进。2022 年，公司归母净利润同比增长34.09%，增速较2021 年有所放缓，同时由于公司加大拓展HJT 商务渠道，销售、管理等费用持续快速增长，四季度归母净利润同比下滑6.30%，但在2023 年一季度有所好转。2023 年一季度，公司实现毛利率34.03%、净利率17.70%，分别较2022 年全年下滑4.28和2.17 个百分点，预计伴随后续HJT 等高价值量与高毛利率设备在营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望得到改善。

    HJT 市场占有率保持领先，在手高价值订单将于今年贡献业绩。2021年公司取得金刚玻璃、华晟、爱康、印度信实工业等客户共约5.8GW HJT订单，估计2022 年均已完成交付，大部分订单将在2023 年确认收入。

    2022 年以来，下游HJT 电池厂商扩产招标提速，全年市场新增产能近30GW，根据我们对公司及客户合同披露及项目中标等信息梳理，2022年公司与印度信实工业、爱康、浙江润海、华晟、东方日升、金刚玻璃等客户已签订超24GW HJT 设备订单，市占率达80%以上，以4 亿元/GW价值量测算，公司2022 年新签订单规模超96 亿元。公司在手订单充裕，伴随新单签订和客户预付款增加，2022 年公司合同负债同比增长79.1%；存货同比高增近90%，预计在产品和发出商品维持高位。2023 年以来， 公司已获三五互联1.2GW整线设备订单，采用迈为双面微晶设备的金刚光伏4.8GW HJT 项目实现首线全线贯通，预计全年市场新增HJT 产能或达到50-60GW，公司市占率有望保持在70%以上，支撑公司业绩改善。

    研发费用率维持在10%以上，推进HJT 降本增效及显示面板和半导体封装设备研发。当前，成本和经济性仍制约着HJT 的产业化提速，2023 年HJT 迎来降本增效关键期，行业正通过“三减一增”即减银、减栅、减硅、UV光转膜增效延寿等手段，推进今年HJT 一体化产能与PERC 电池成本打平。2022 年，公司研发投入4.88 亿元，同比增长47.39%，研发费用率为11.78%，连续两年维持在10%以上，继续针对银包铜、低温银浆国产化、低铟化、铜电镀等领域深入研究。此外，公司在保持传统光伏设备研究优势基础上，加大对面板显示设备及半导体封装设备等新产品项目上的研发投入，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入三安光电、长电科技、捷捷微电等国内主流封测厂商。报告期内公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收，运行稳定，性能良好。

    投资建议。考虑公司在手订单规模、及高价值量订单收入确认进度，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为14.19（原值14.48）、21.98（原值21.04）、29.76（新增）亿元，EPS 分别为 8.14、12.61、17.08 元，动态PE 为33.3、21.5、15.9 倍。光伏行业景气向上，HJT 电池降本增效空间广阔，预计2023 年新增产能有望达到50-60GW，公司持续引领HJT 发展，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT 降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。