事件：公司发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年公司实现营业收入41.48 亿元，同比+34.01%，归母净利润8.62 亿元，同比+34.09%；其中Q4 实现归母净利润1.75 亿元，同比-6.3%。2023 年Q1 实现营收11.57 亿元，同比+38.64%，环比+2.10%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+22.80%，环比+26.20%。业绩符合预期。

    公司盈利能力持续处于高位。2022 年公司毛利率/ 净利率分别为38.31%/19.87%，同比+0.01/-0.38pct，盈利能力保持高位水平。存货及合同负债同比持续高增，在手订单饱满。2022 年公司存货/合同负债分别为53.30 亿元/43.06 亿元，同比显著提升，分别为+89.80%/+79.05%，公司在手订单增加，预期未来业绩增长动力充足。

    多项降本技术齐头并进，HJT 产业拐点渐行渐近。当前主流HJT 企业背面已基本采用50%银包铜（不影响效率），可降低约30%银含量，随着银包铜浆料产业链规模提升，加工费有望进一步下降；同时0BB 预计下半年逐步导入，可降低30%浆料使用量。0BB+银包铜金属化成本有望降至7 分钱/W（当前纯银方案约0.13-0.14 元/W），有望和PERC 电池成本持平，HJT 产业链有望迎来机遇拐点。

    HJT 项目产业加速，设备龙头有望持续受益。截至2022 年底，公司已获印度信实工业（4.8GW）、爱康科技（1.2GW）、安徽华晟（7.2GW）、东方日升（3.6GW）、浙江润海（1.8GW）、金刚光伏（4.8GW），22 年合计新增订单约24.6GW，对应在手订单金额约98 亿元。23 年2 月，公司再获三五互联1.2GW 设备订单，预计23 年国内异质结招标量有望达60GW 左右，按公司70-80%的份额，公司23 年中标有望达40GW 以上。

    投资建议：预计公司23-25E 归母净利润14.22/24.6/32.44 亿元，同比+65%/73%/32%，对应EPS 为8.16/14.12/18.62 元，维持“买入”评级。

    风险提示：装机量不及预期、市场竞争加剧、新产品研发的不确定性