业绩回顾

    　　2022&1Q23 业绩符合我们预期

    　　迈为股份2022 年/1Q23 收入41.48/11.57 亿元，同比+34.01%/+38.64%，归母净利润8.62/2.21 亿元，同比+34.09%/+22.08%，符合我们预期。

    　　单台设备和配件及其他贡献收入较快增长，盈利能力承压。分产品来看，2022 年成套设备/单台设备/配件及其他实现收入33.31/4.93/3.24 亿元，同比+25.22%/+75.52%/+109.86%，毛利率36.02%/40.34%/58.66%，同比-2.07ppt/+10.47ppt/+0.21ppt。2022 年和1Q23 公司综合毛利率分别为38.31%/34.03%，同比持平/-6.52ppt，2022 年毛利率保持稳定，1Q23 毛利率下降、我们判断或系 1Q23 收入确认中HJT 设备占比提升、而HJT 设备初期调试改造费用较高致毛利率较低，后续有望修复至合理水平，同时公司预计还将继续通过零部件国产化、采购规模效应等降低成本。

    　　重视研发投入，料在手/新增订单情况较好。2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.99ppt/+0.34ppt/-1.51ppt/+1.07ppt；1Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.16ppt/-1.22ppt/+3.08ppt/-1.38ppt。2022 年公司研发投入4.88 亿元，同比增长47.39%，研发投入占营业收入比例已连续两年维持在10%以上。2022 年公司归母净利率20.78%，同比微升0.01ppt；1Q23 公司归母净利率19.09%，同比-2.46ppt。2022 年经营活动净现金流为8.55 亿元，同比+30.17%；截至2022 年底，存货为53.30 亿元，同比+89.80%，其中发出商品27.41 亿元，同比+43.65%，合同负债43.06 亿元，同比+79.05%，系订单预收款及备货增加，支撑后续销售收入增长。

    　　发展趋势

    　　HJT 整线布局，泛半导体领域持续推进。HJT 电池设备：2022 年公司成功升级微晶异质结高效电池量产设备，年内已确认HJT 电池整线设备订单收入，且铜电镀、0BB 等均在公司研发项目中、有望继续降本增效；泛半导体：2022 年公司显示面板产品已在京东方、深天马等企业得到应用，半导体封装产品也已成功导入三安光电、长电科技等封测厂商，并开始进行Micro LED 相关设备等新产品的研发。2022 年12 月7 日，“苏州迈为科技股份有限公司企业技术中心”正式获得“国家企业技术中心”认定，公司认为这将引领其进一步提升自主研发能力，通过技术创新推动行业技术进步。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑HJT 下游客户盈利能力尚待提升，可能会对公司收入确认造成延迟的风险，我们下调2023/2024 年归母净利润14.6%/27.7%至13.86 亿元/18.19 亿元。当前股价对应2023/2024 年34.3x/26.2x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价42.5%至350.27 元，对应2023/2024 年44x/33.5x P/E，较当前股价有28.2%的上行空间。

    　　风险

    　　HJT 技术风险、设备价格下降风险、存货减值风险、现金流回款风险。