业绩简评

    2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年公司实现营业收入41.48 亿元，同比+34.01%，实现归母净利润8.62 亿元，同比+34.09%；其中Q4 实现归母净利润1.75 亿元，同比-6.30%。2023 Q1 公司实现营业收入11.57 亿元，同比+38.64%，实现归母净利润2.21 亿元，同比+22.80%。

    经营分析

    费用率提升扰动盈利，存货及合同负债维持高增：公司22Q4 净利率为14.10% ， 同比-5.82pct,环比-8.23pct;23Q1 净利率为17.70%，同比-3.21pct，环比+3.60pct，主要是由于随着公司规模及产能的扩张，前置费用较高，综合导致费用率大幅增加。截至2022 年年底，公司员工总人数6147 人，较去年同期增加3411人；截至2022 年年底租赁厂房及办公面积约9.77 万平米，较去年同期增加3.79 万平米，经营规模快速增长，但由于HJT 整线设备确认周期较长，尚未在报告期内集中确认收入，因此净利率有所下滑。我们预计随着公司前期订单逐步确认收入及量产设备的快速成熟，净利率将稳步回升。从存货和合同负债来看，公司23Q1存货67.84 亿元，环比+27.28%，合同负债53.35 亿元，环比+23.90%，继续维持高增，且处于公司成立以来最好水平，表明公司在手订单饱满，盈利蓄水池持续拓宽加深。

    多条降本增效路线持续演绎，HJT 产业化拐点下半年有望来临：

    年内 HJT 提效降本均取得一定突破。从效率方面来看，华晟、金刚双面微晶产品陆续推出，预计将提升HJT 电池效率至25.5%。从降本方面来看，HJT 单位银耗持续降低，目前领先水平单W 银耗降至约17-18mg，下半年随着0BB 工艺及110μm 专用硅片的导入，成本将进一步下降，或较PERC 出现性价比。后续随着电镀铜工艺不断成熟， HJT 有望在23 年下半年出现产业化拐点。

    盈利预测、估值与评级

    根据对公司订单结构及HJT 产业化的最新判断， 下调公司2023-2024E 盈利预测至15.4（-21.9%）/28.6（-6.8%）亿元，新增2025 年盈利预测39.7 亿元，对应EPS 分别为8.82、16.40、22.78元，当前股价对应PE 分别为31、17、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。