3Q22 业绩符合预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度收入30.16 亿元，同比+38.01 %；归母净利润6.87 亿元，同比+50.62%；扣非归母净利润6.35 亿，同比+50.51%，符合我们预期。

    发展趋势

    3Q22 业绩快速增长，盈利能力基本稳健。单三季度公司收入12.55 亿元，同比+32.67%；归母净利润2.91 亿元，同比+42.50%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+49.62%。综合毛利率36.7%，同比-1.48ppt，；净利率23.2%，同比+1.60ppt。3Q22 公司期间费用率14.2%，同比-1.8ppt，主要由于财务费用率同比下降较多，研发费用率同比略有提升，销售和管理费用小幅下降。

    3Q22 公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为5.5%/3.0%/-5.1%/10.8%，同比-0.58/-0.24/-4.48/+3.65ppt。

    存货和合同负债提升，印证HJT 订单充沛。3Q22 末存货41.14 亿元，同比+47.24%，环比+12.56%；合同负债34.70 亿元，同比+58.01%，环比+22.92%，我们认为主要由于新接HJT 订单增长，因此预收款及备货增加。

    HJT 订单加速落地，龙头地位稳固。根据公司公告和行业新闻1，我们估计2022 年公司有望获得28GW 左右HJT 订单，包括：印度信实工业（REC 母公司）4.8GW、爱康科技子公司1.2GW、安徽华晟7.2GW、浙江润海（华润和爱康合资公司）1.8GW、宝馨科技2GW、金刚玻璃4.8GW 订单等，占据HJT 设备招标市场较多份额，为未来增长打下坚实基础。

    降本增效持续推进，设备需求持续旺盛。HJT 目前来到了降本增效关键期，我们估计，HJT 组件成本有望在2023 年低于PERC，若微晶+薄硅片+少银方案推进顺利，组件成本仍有较大下降空间。我们自下而上估计，预计2022年全年HJT 设备招标有望达30GW 左右，若降本顺利，2023 年有望达到50-60GW。

    盈利预测与估值

    考虑到公司订单充沛，我们上调2022/23 年盈利预测5.9%/20.6%至9.65/16.22 亿元，首次引入2024 年盈利预测25.53 亿元。当前股价对应2024 年32.56 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测上调，上调目标价4.5%至609.20 元，对应41.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有26.8%的上行空间。

    风险

    HJT 技术风险、设备价格下降风险、存货减值风险、现金流回款风险。