事件：近日，公司发布三季报。22 年前三季度营收30.26 亿元，同比+38.01%，归母净利润6.87 亿元，同比+50.62%，扣非归母净利润6.35亿元，同比+50.51%。22Q3 营收12.55 亿元，同比+32.67%，归母净利润2.91 亿元，同比+42.50%，扣非归母净利润2.76 亿元，同比+49.62%。

    22 年订单有望或超20GW，为23-24 年业绩增长提供支撑。公司毛利率36.7%，环比-2.93pct，同比-1.48pct，净利率22.33%，环比-0.35pct，同比+1.27pct，维持较高水平。22 年前三季度合同负债34.70 亿元，同比+58.0%，环比+22.9%；存货41.14 亿元，环比+12.6%，同比+47.2%。

    2021 年全行业HJT 整体市场订单达到8.1GW（不包括欧洲），较2020年增长330%，其中公司获得5.8GW 订单，市占率达72%。我们预计22 年在手订单有望超20GW，对应金额约70-80 亿元，增厚23-24 年业绩。公司与印度信实工业、爱康、浙江润海、华晟、宝馨、金刚玻璃等客户，或新签超过23GW 订单，公司作为HJT 设备龙头，保持高市占率优势，充裕订单有望支撑明年业绩高增。

    效率端、成本端齐发力，公司作为HJT 电池整线设备龙头持续推动HJT 量产技术路线成熟化， 23 年初HJT 预计与PERC 组件成本持平。（一）迈为与澳大利亚SunDrive 合作研发的HJT 效率自2021年9 月的25.54%提升至2022 年9 月的26.41%。9 月2 日公司官方公众号公布采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸(M6，274.5cm3)N 型晶硅异质结电池，其转换效率高达26.41%。该电池效率较3 月发布的26.07%提高了0.34%。该批次电池的PECVD工艺在迈为最新一代的量产双面微晶设备上完成，优化了钝化层和微晶p 工艺，同时结合PVD 新型TCO 工艺。在电池的金属化方面，SunDrive 优化了其无种子层直接电镀工艺，使电极高宽比得到提升（栅线宽度可达9μm，高度7μm）。（二）低铟无银技术及薄片化趋势推动持续降本。2022 年8 月，公司公布采用特殊的低铟TCO 技术与铜电镀结合，使铟的用量降到常规水平的30%，省去昂贵的银浆成本。

    另外，薄片化是HJT 特有的降本项，华晟的薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达130μm，2022 年目标将厚度降低至120μm。

    根据公司8 月26 日交流披露，预计22 年底或23 年初，HJT 成本与PERC 持平可以大概率实现。

    2022 年HJT 预计扩产20-30GW，23 年预计40GW 以上。（一）首个10GW 级组件采购协议对于行业发展具有里程碑意义。华晟9 月3日发布与中电建10GW 组件采购协议（22-25 年），此前华晟与大唐、华能均有相关业务合作。（二）华晟再次大额订单合作，体现了下游客户对公司认可度。近一年来公司已累计与华晟签约9GW 订单，包括华晟7.2GW（12 条生产线）以及21 年1.8GW(3 条产线)。(三)公司目前现有异质结设备订单已达14.4GW，考虑金刚玻璃公告的4.8GW、及其他国内外下游企业潜在扩产需求，公司22 年全年异质结订单也有望 在80 亿左右，大幅高于去年的5.2 亿元。预计23 年公司收入结构中，异质结设备占比有望超50%。

    投资建议：预计2022-2024 年可分别实现归母净利润8.90/16.56/22.70亿元，对应EPS 为5.15/9.57/13.12 元，对应PE 为101.42/54.52/39.77倍。维持推荐的投资评级。

    风险提示：订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；下游产能落地不及预期；技术发生重大变革公司应对不力。