前三季度归母净利同比增加51%，异质结领域保持领先

    公司9M22 实现营收30.16 亿元/yoy+38.01%，归母净利润6.87 亿元/yoy+50.62%，基本符合我们此前预期（9M22 归母净利yoy+47.5%），疫情对生产及发货影响缓解，同时Q3 财务利息收入增长较快。公司接连中标HJT 设备新订单与复购订单，体现了公司产品在下游客户中的认可度，我们认为公司在研发端的持续投入，有望助力延续公司异质结领域较高的市占率。维持22～24 年归母净利润预测9.4/14.5/23.5 亿元，22-24 年CAGR 为54.03%。

    可比公司22 年PEG 均值1.5x，考虑公司异质结领域领先优势与行业新玩家扩产加速趋势，维持22 年1.9xPEG，维持目标价555.43 元，买入。

    高强度研发持续，收益质量提升，期待规模效应逐渐体现9M22 公司毛利率38.67%/yoy+0.26pct 保持稳定，汇兑收益增加影响下，财务费用率-3.86%/yoy-2.89pct，期间费用率同比下降0.9 pct 至16.35%。

    随着公司HJT 设备逐渐放量，公司规模效应与产品结构升级有望持续体现。

    公司力争光伏设备技术迭代保持领先，研发费用率11.26%/yoy+2.19 pct。

    22Q3 末合同负债34.70 亿元/yoy+57.99%，我们预计公司订单增长较快。

    9M22 公司经营净现金流6.26 亿元/yoy+52.44%，收益质量持续提升。

    异质结技术提效和降本两条路步履不停，渗透率提升有望加快公司持续获得下游客户认可，9 月13 日公司中标浙江润海新能源的3GW 异质结电池生产线整线订单，对应报价为3.72 亿元/GW。9 月29 日，公司公告与金刚玻璃签署设备买卖合同，后者拟向公司采购8 条双面微晶异质结电池生产线，合计产能4.8GW。金刚与公司在21 年签署了设备买卖合同，采购2 条异质结产线（共1.2GW），并在今年6 月签署了进一步的设备合作协议。异质结技术的持续推广有赖于成本的持续降低、以及相对效率优势。降低成本上，公司低铟含量TCO 工艺的银包铜与铜电镀栅线技术路线转换效率持续突破；最高效率上，9 月初公司双面微晶电池效率达到26.41%。

    新玩家加速扩产，异质结产业链认可度持续提升下游需求端异质结电池产能持续推进，润海新能源12GW 异质结光伏电池生产线10 月9 日继续发布AGV 及吸杂设备的公开招标。据正业科技10 月24 日公告，公司拟在景德镇高新区投资50 亿元建设8GW 异质结电池片及5GW 光伏组件生产基地。据宝馨科技官网，9 月底宝馨与公司签订了战略合作协议，宝馨科技怀远2GW 异质结电池片和2GW 组件制造项目正加紧建设。我们认为产业链对HJT 技术的认可持续提升，公司设备或更受益。

    风险提示：疫情反复；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。