业绩简评

    　　10 月26 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入30.16 亿元， 同比增长38.01%， 归母净利润6.87 亿元， 同比增长50.62%；其中Q3 单季度实现营业收入12.55 亿元，同比增长32.67%，环比增长35.5%， 归母净利润2.91 亿元，同比增长42.50%， 环比增长34.72%，实现净利润增速高于营收增速，Q3 单季度业绩超出市场预期。

    　　经营分析

    　　存货及合同负债持续高增，HJT 整线设备龙头实现赢家通吃：公司Q3 存货及合同负债分别为41.14 / 34.70 亿元，相较Q2 增加12.56% / 22.92%，盈利蓄水池持续拓宽加深。根据市场公开信息统计，年内新增HJT 产能已经超过30GW，超出此前市场预期。在此背景下，公司新签订单持续超预期，报告期内公司分别与宝馨、爱康、华晟、金刚玻璃、润海新能源、REC 等海内外公司达成GW 级HJT 整线设备采购协议，全年新签订单有望超过25GW （21 年为5.8GW），且后续不排除仍有超预期的可能，绝对龙头地位得到充分体现。

    　　降本增效工艺稳步推进，HJT 技术实现性价比近在眼前：年内HJT 多条降本增效路径持续演绎并稳步推进，N/P 硅片价差持续缩小，薄片化、银包铜等降本技术取得较大进展。除此之外，公司9 月发布的联合SunDrive 所研发的全尺寸微晶无银HJT 电池转换效率高达26.41%，凸显了公司在HJT 前瞻技术研发方面的强劲实力。考虑到薄片化、低银浆国产化、银包铜、双面微晶等多重降本增效工艺持续推进，我们认为到今年年底对于在HJT 技术研发及量产较为领先的企业，HJT 会跟PERC 在电池端生产成本基本持平，HJT 技术性价比将持续提升。

    　　投资建议

    　　根据我们对公司订单结构及HJT 产业化进程的最新判断，预测公司2022-2024E 净利润分别为9.81（+6%）、19.67（+5%）、30.66（+14%）亿元，对应EPS 分别为5.67、11.37、17.72 元，当前股价对应PE 分别为93、46、30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。