公司发布三季报，2022 年前三季度收入30.2 亿/YoY+38.0%，归母净利润6.9亿/YoY+50.6%，其中第三季度收入12.6 亿/YoY+32.7%，归母净利润2.9 亿/YoY+42.5%。我们维持公司2022/23/24 年归母净利润预测9.3/16.2/24.8 亿元。

    我们选取同为光伏设备的奥特维、捷佳伟创和半导体设备龙头北方华创作为可比公司，可比公司Wind 一致预期对应的2023 年平均PE 为35 倍，考虑到公司未来三年潜在营收及利润增速预测较高，给予公司2024 年40xPE 估值，维持目标价574 元，维持“买入”评级。

    公司三季报符合预期，净利率维持稳健。公司发布三季报，2022 年前三季度收入30.2 亿/YoY+38.0%，归母净利润6.9 亿/YoY+50.6%，其中第三季度收入12.6亿/YoY+32.7%，归母净利润2.9 亿/YoY+42.5%。公司本期收入主要来自光伏丝网印刷设备以及显示&半导体设备的交付，异质结设备占比较少，年内异质结新签相关订单预计在2023 年逐步进入交付阶段。第三季度公司净利率22.3%，同比增加1.3pcts，主要原因系销售费率下降以及汇兑收益，公司第三季度单季汇兑收益约5000 万元。

    2022 年第三季度四费费率15.1%，同比下降0.7pct，销售和财务费率下降是主要因素。2022 年一季度公司四费费率中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.6%/-0.8pct、3.2%/+0pct、11.1%/+3.7pcts、-4.8%/-3.7pcts。销售费率下降主要因公司收入规模扩大带来的规模效应，研发费率大幅增长3.7pcts，说明公司加大投入异质结新一代设备以及显示&半导体设备等高端设备研发，为公司未来增长打下坚实基础。财务费用大幅下降主要来自汇兑收益，受益于人民币兑美元汇率波动，公司第三季度单季汇兑收益约5000 万元，显著增厚公司盈利能力。

    异质结设备订单持续落地，全年订单有望达20GW。今年以来，公司异质结设备订单渐次落地，包括：印度信实工业4.8GW 订单、爱康科技子公司1.2GW订单、华晟7.2GW 订单等，公司现有异质结设备订单合计已达14.4GW。考虑到金刚玻璃公告拟投资新增4.8GW 异质结光伏项目（2021 年金刚玻璃1.2GWHJT 项目采用迈为设备）及其他国内外下游企业潜在扩产需求，我们预计公司2022 全年异质结设备订单总金额在80 亿左右，大幅高于去年5.2 亿元的异质结设备订单。根据公司现有订单情况分析，预计2023 年公司收入结构中，异质结设备占比有望超50%。

    主导降本提效技术路线，持续助力异质结路线竞争力提升。（1）降本：公司开发低铟方案同时结合铜电镀栅线技术，在全尺寸（M6）单晶硅异质结电池上获得25.94%光电转换效率。此次方案最高可将铟用量降至常规方案的30%，铜电镀工艺则省去银浆成本，大幅助力降低异质结路线成本。（2）提效：据公司微信公众号9 月2 日消息，公司联合Sun-Drive 采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸（M6）N 型HJT 电池转换效率高达26.41%，电池效率在今年3 月发布的26.07%基础上更上一层楼。（3）提升良率：公司主导开发半片工艺，在硅片减薄趋势下，可显著降低电池片生产环节中的破损，从而提升良率。据公司8 月26 日投资者关系活动记录表，公司预计今年年底至明年年初，HJT 成本与PERC 成本持平大概率可以实现，2023 年异质结技术路线扩产有望超预期，公司作为核心设备供应商最为受益。

    风险因素：公司新品研发不及预期的风险；下游扩产不及预期的风险；行业技术路线出现重大变更的风险；市场竞争加剧的风险；公司减值损失及现金流回款不及预期的风险；公司半导体投资项目、定增募投HJT 扩产项目进展不及预 期的风险；汇率波动的风险。

    投资建议：公司坚定深耕HJT 整线设备，是全球HJT 设备领导者。我们看好公司在N 型时代凭借扎实研发实力和深厚Know-how，强者愈强，快速成长。我们维持公司2022/23/24 年归母净利润预测9.3/16.2/24.8 亿元。我们选取同为光伏设备的奥特维、捷佳伟创和半导体设备龙头北方华创作为可比公司，可比公司Wind 一致预期对应的2024 年平均PE 为35 倍，考虑到公司未来三年潜在营收及利润增速预测较高，给予公司2024 年40x PE 估值，维持目标价574 元，维持“买入”评级。