投资要点

    2021年、2022年Q1业绩快速增长。2021 年公司实现营收30.95 亿元，同比增长35.44%；实现归母净利润6.43 亿元，同比增长62.97%。2017~2021 年公司营收复合增速59.70%，归母净利润复合增速48.86%。2021 年各业务板块中，太阳能电池丝网印刷成套设备业务实现收入26.60 亿元，同比增长73.37%，占公司营业收入的85.93%。2022 年Q1 公司实现营收8.34 亿元，同比增长32.09%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长49.77%；扣非后归母净利润1.72 亿元，同比增长42.67%。

    2021 年毛利率、归母净利率均有所提升。2021 年公司毛利率为38.30%，同比增加4.28 个百分点；归母净利率20.77%，同比增加3.51 个百分点；加权平均净资产收益率24.74 %，同比减少1.19 个百分点。分业务板块看，2021 年公司太阳能电池丝网印刷成套设备、单机、配件及其他业务的毛利率分别为37.74%、32.51%、58.45%，同比变化6.18、-1.12、-5.71 个百分点。2022 年Q1 公司整体毛利率为40.55 %，同比增加2.34 个百分点；归母净利率为21.56 %，同比增加2.55 个百分点。

    经营性现金流大幅增长，研发费用持续提升。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额6.57 亿元，同比增长75.27%。2021 年公司期间费用总额5.94 亿元，同比增长50.56%，费用率为19.18%，同比增加1.93 个百分点。其中，研发费用3.31亿元，同比增长99.72%，占营业收入的10.71%，同比增加3.45 个百分点，主要系报告期内公司研发项目及研发人员大幅增加，人员薪酬及费用增加所致。2021年，公司在OLED 激光切割的研发项目、半导体激光改制切割机项目、全自动晶圆开槽设备的研发项目、HJT 真空镀膜PECVD 研发项目、HJT 真空镀膜PVD 研发项目等均有所突破。

    我们调整盈利预测，预计公司2022~2024 年营业收入分别为40.64/56.09/89.63 亿元，归母净利润分别为8.58/11.43/18.62 亿元，EPS 分别为4.96/6.61/10.77 元/股，对应4 月22 日收盘价PE 为65.3/49.0/30.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情对物流的影响，光伏行业资本开支波动，新型设备研发预期波动。