投资要点

    信实工业(REC 母公司)8 条整线落地,REC 坚定选择HJT:信实工业系印度最大民企,为印度石油和电信巨头,信实工业的全资子公司信实新能源太阳能于2021 年收购REC,开启光伏市场的全球扩张。信实工业(REC 的母公司)拟向新加坡迈为采购8 条HJT 整线设备,产能为600MW/条,合计4.8GW,其采购总额超过公司2021 年营业收入的50%,未达到100%(2021 年收入31 亿元,此次订单金额区间为16-31亿元)。REC 是一家总部设在挪威的太阳能电池、组件和多晶硅制造公司,运营总部设在新加坡。REC 有4 个制造基地——两个在挪威生产太阳能多晶硅,一个在新加坡生产太阳能电池和组件,一个在印度生产太阳能电池和组件。此次4.8GW 大订单将供货REC 印度。不同于国内的技术路线之争,海外偏好HJT 路线,HJT 设备市场空间广阔。尤其是在一些温度较高或者地形较为复杂的地区,比如北美、中东、日本、印度,都是偏好HJT 的地域。尤其是在美国,业主会对更高发电效益(双面率达到90%)、更低BOM 成本的HJT 组件有更高需求。

    迈为股份和REC 合作已久,此次设备出海规模创中国HJT 设备出海规模之最:迈为股份与REC 的首次合作始于2019 年REC 新加坡600MW的HJT 示范线,设备选型为YAC 的清洗制绒+梅耶伯格的PECVD+梅耶伯格的PVD+迈为股份的丝网印刷机,于2019 年10 月10 日实现量产。自此REC 开始对迈为股份的整线设备进行了长期考察。基于REC对迈为股份设备的大量可靠性测试、效率测试,REC 认为迈为股份设备的性能达到甚至超出自身预期,迈为股份于2021 年11 月中标REC400MW 的HJT 整线设备订单,实现了国内HJT 设备首次出海。

    HJT 降本增效加速推进,迈为股份作为HJT 整线设备龙头具备高订单弹性:我们认为2022 年是HJT 降本增效加速推进的一年,维持2022 年全行业扩产20-30GW 扩产的预期不变,2023 年开始全行业扩产爆发&主流大厂均将开始规模扩产,迈为作为HJT 整线设备龙头弹性最大。 (1)银浆:降银耗助力HJT 电池成本迅速下降,预计低温银包铜技术年内量产,国产银包铜浆料大放异彩;(2)硅片:薄片化&N 型硅片成本下降有望成为未来HJT 降本的主要方向;(3)靶材:AZO 靶材助力HJT 降本,铟储量充足不会制约行业发展;(4)微晶提效:微晶设备已成熟,零部件国产化&效率提升正当时。

    盈利预测与投资评级:公司作为具备先发优势的HJT 整线设备龙头充分受益于HJT 电池加速扩产,长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 9.19/13.99/21.69 亿元,当前股价对应动态 PE 分别为54/36/23 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新品研发不及市场预期,HJT 设备扩产不及市场预期。