事件

    公司发布2022 年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入8.34亿元，同比增长32.09%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长49.77%。业绩超出市场预期。

    简评

    毛利率逆势上涨突破40%

    在原材料涨价背景下，公司成本管控能力充分显现，2022Q1 实现毛利率50.55%，同比提升2.34 个pct，环比提升2.50 个pct。

    毛利率的进一步提升我们认为主要受益于以下几方面因素：①产品结构的持续优化。下游需求以大尺寸为主，产品附加值也相对较高。②高投入的研发推动产品设计持续优化，相应降低制造成本。③原材料成本的科学管控。

    研发费用率维持高位，相关指标领先同行

    注重研发是公司的基因，研发费用率与技术人员占比均高于可比公司。报告期内公司研发费用率维持在11.17%的高位。公司的研发均基于具备量产可复制性为前提。

    HJT 整线设备获海外客户大单，合同升级至GW 级别获得信实工业4.8GW 重大订单，是公司HJT 设备的重要突破。

    信实工业是印度上市公司，其2020 财年营业收入629.12 亿美元，利润66.19 亿美元，资信良好，信实工业于2021 年以7.71 亿美元收购REC 太阳能控股公司。21 年公司与REC 集团签订400MWHJT 电池整线设备订单，为REC 供应PECVD、PVD、丝网印刷等HJT 电池核心生产设备，标志着公司异质结整线设备站到了全球HJT 量产技术的前沿。此次新签订单实现了由MW 级向批量GW 级升级，再一次印证了公司HJT 设备的产品竞争力。REC 计划在2023 年达到15GW 的HJT 产能（印度10GW+新加坡5GW），此次4.8GW 仅是序幕，未来公司有望收获更多订单。

    低铟低银实现突破，非硅成本大幅下降，加快HJT 产业化进程①低铟低银HJT 效率刷新记录。经ISFH 测试，公司低铟低银方案在全尺寸异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率，消除了市场担忧降低贵金属铟和银用量对效率的影响。

    ②非硅成本大幅下降。采用磁控溅射的方法，单片铟用量在原来基础上降低50%，叠加设备降铟方案再降低40%，最终铟用量降至现有水平的30%。此外，该方案采用银包铜降低银浆用量55%，50%银含量的银包铜得到实验室验证，渗透率有望加快提升。

    ③组件端功率与效率表现同样优秀。基于该批次电池研制的144 片半片型M6 异质结电池组件，内部测试功率高达491.8W，比同尺寸PERC 组件高30W 以上。此外，该批次测试组件采用SMBB 焊接+特殊阻水封装工艺，通过对焊接质量及机械损伤进行优化，将组件效率提升至22.62%，在省铟省银的基础上，效率还与常规贵金属含量的HJT 组件效率最高水平相当。

    投资建议

    HJT 行业趋势更加明朗，公司作为HJT 整线设备龙头，将显著受益。除了光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在泛半导体领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。判断公司2022-2024 年收入分别为44.48、63.69、93.70 亿元，分别同比增长43.7%、43.2%、47.1%；实现归母净利润分别为8.92、13.36、20.15亿元，同比分别增长38.8%、49.7%、50.8%，对应PE 分别为62.2、41.5、27.5 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    行业政策变化风险、应收账款坏账风险