业绩概览:公司22Q1 收入8.3 亿元,同比+32.1%,归母净利润1.8 亿元,同比+49.8%,扣非归母净利润1.7 亿元,同比+42.7%。

    受益于在手订单转化,业绩高速增长,毛利率创近三年新高。随着PERC 转化效率临近天花板,PERC 扩产收缩,公司订单主要受HJT 拉动。据我们估算,2021年全行业HJT 整体市场订单达到8.1GW(不包括欧洲),较2020 年增长330%,其中公司获得5.8GW 订单,市占率达72%,且5.8GW 均已收到客户预付款。按照4 亿元/GW 测算,公司2021 年新签HJT 订单达23.2 亿元。此外叠加PERC丝网印刷、半导体、面板等环节订单,我们预计公司2021 年总订单在40 亿元以上。受在手订单充裕影响,22 年全年业绩高增确定性较强。22Q1 公司毛利率达40.6%,同比+2.3pp,环比+2.5pp,净利率20.9%,同比+2.4pp,环比+1.0pp。其中毛利率创近三年单季度新高,表现出持续提升的产品议价能力及成本管控能力。

    积极备货应对疫情及未来新单,费用管控能力持续提升。公司22Q1 经营活动现金流量净额2943 万元,同比-73.3%,主要系公司考虑疫情影响,提前备货,锁定供应商产能,采购量同比大幅提升所致,报告期内公司存货为32.7 亿元,较2021年底提升16.5%, 积极备货也显示出公司对22 年新单的乐观预期。费用率方面,22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.5%/11.2%/-2.9%,同比-0.1pp/-0.7pp/+3.4pp/-1.8pp,环比-3.5pp/+3.0pp/-3.5pp/-2.3pp。22Q1 期间费用率合计17.5%, 同比+1.0pp,环比-6.3pp。费用管控能力持续提升。

    HJT 大单逐渐落地,看好2022 年HJT 平价历程。4 月15 日,公司与REC 印度签订4.8GW HJT 整线订单,按照4 亿/GWHJT 整线预测,则本次订单金额接近20 亿元,超过21 年收入50%。据迈为披露,2022 年行业HJT 扩产规模有望达20-30GW,较2021 年8.1GW 同比大幅增长。按照25GW 扩产,4 亿/GW 整线投资额,迈为股份70%市占率测算,则2022 年,迈为HJT 订单有望达70 亿元。 与HJT 扩产规模相比,市场更加关注HJT 平价进度,如果HJT 年内实现与PERC成本平价,则2023 年行业有望迎来头部厂商HJT 的大规模扩产。目前包括SMBB、大产能设备等降本节点已经实现,我们预计2022 年HJT 平价节点主要包括微晶PECVD 量产、银浆国产化、半棒薄片、银包铜国产化、PVD 靶材优化等。其中微晶PECVD 是22 年HJT 平价节奏第一环,正表面微晶PECVD 量产数据有望达25%左右,叠加背表面微晶后(双面微晶),效率有望达到25.5%。此前金刚玻璃已公布24.5%以上的单面微晶小批量数据,预计金刚玻璃及华晟新能源稳定成熟的量产微晶数据将于近期发布,产业链相关标的均有望受益。

    盈利预测:预计2022-2024 年公司归母净利润8.9/14.4/20.4 亿元,对应PE62/39/27 倍,维持“ 增持”评级。

    风险提示:光伏技术迭代不及预期,新技术研发不及预期,市场竞争加剧风险。