事件

    　　4 月18 日，迈为股份发布2022 年一季度业绩公告，公司Q1 实现营业收入8.34 亿元，同比+32.09%，环比-8.35%；实现归母净利润1.8 亿元，同比+49.77%，环比-3.74；符合我们预期。

    　　业绩简评

    　　精细化管理叠加订单结构优化，高质量盈利有望持续：Q1 公司主营业务毛利率为40.55%，同比+2.34pct，环比+2.49pct，主要系成本下降所致；Q1净利率20.91%，同比+2.37pct，环比+0.99pct。在降本方面，公司一方面通过技术研发优化产品设计，另一方面加强供应链管理、提前备库，锁定价格，促使公司盈利能力不断提升。在订单结构方面，公司目前订单重心向HJT 设备转移，由于HJT 整线设备利润率较高，因此公司后续盈利水平将会进一步提升。

    　　HJT 大订单落地稳固行业龙头地位，订单确认周期缩短加速业绩释放：

    　　2022 年4 月，印度信实工业向迈为股份全资子公司新加坡迈为签发LOC，拟采购4.8GW异质结电池生产设备，考虑到REC（信实工业于2021 年10月以7.71 亿美元收购）后续的异质结产能规划，公司在HJT 设备领域的市场份额将进一步提升。在订单确认周期方面，公司于2021 年Q3、Q4 分别确认通威合肥异质结产线、华晟一期400MW 异质结产线，订单确认周期显著加速。参考公司在金刚玻璃产线中的设备交付周期，公司去年的中标订单大部分均有望在今年上半年交付，并在年内确认收入。由于HJT 整线设备的价值量较高，因此公司全年业绩将得到有力保障。

    　　降本增效快速推进，HJT 产业化步伐加快：尽管当前HJT 生产成本较高，但年内降本增效进展已然提速。降本方面，低温银浆耗量持续降低，年中银包铜浆料国产化有望实现、年底120um 薄硅片有望实现量产导入；增效方面，迈为股份在金刚玻璃的三代线设备在微晶技术导入初期就取得了量产平均效率24.3%的优异表现，后续有望突破25%的量产效率，进一步拉开与PERC 的效率差。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据我们对公司订单结构及HJT 产业化进程的最新判断，预测公司2022-2024E 净利润分别为9.03、12.73、18.92 亿元，对应EPS 分别为5.21、7.36、10.93 元，对应PE 分别为55、39、26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。