疫情不改产品竞争力提升，异质结布局收获颇丰、迈向全球公司22Q1 营收8.34 亿元/yoy+32.09%，归母净利1.8 亿元/yoy+49.77%，业绩增速快于营收系产品毛利率提升。公司17 日公告大额HJT 整线订单，设备竞争力获得全球认可。我们认为公司有望通过1）推进规模化与技术降本，2）引领HJT 技术迭代和量产推进，3）光伏全产业链及泛半导体领域持续拓展这三个优势强化公司全球龙头优势。维持盈利预测，预计22～24年归母净利9.0/13.5/19.7 亿元，21-23 年CAGR 为50.4%。可比公司22xPEG 均值1.14x，考虑到公司海外客户持续突破，给予22 年1.6xPEG，目标价421.73 元（前值448.10 元，按当前股本折算），上调至买入。

    　　大额订单助力持续研发与产业链协同，疫情不改产品竞争力提升公司22Q1 综合毛利率40.55%/yoy+2.34 pct，产品结构升级与竞争力提升持续。据公司4 月17 日公告，信实工业（RELIANCE IN）将向公司采购8 条HJT 整线。考虑到微晶等新技术加持，目前异质结产能投资额仍保持在4亿元/GW 左右，我们预计本次销售金额接近19.2 亿元，也体现海外本土企业对公司设备竞争力与工艺领先的认可。公司也不断加强产业链合作，推动异质结技术从硅片到组件端的协同。据公司官网（2022.4.11），公司联合赛伍技术（603212 CH）开发了使用转光胶膜的异质结组件，将组件功率提升5W 以上。疫情与备货增加影响下经营性净现金流2943 万元/yoy-73.32%持续加码研发保持异质结技术领先，多路径探索降低生产成本降低HJT 生产和设备成本是大规模推广的前提，公司通过技术创新与产业链合作，持续降低银浆和铟的使用量，22Q1 研发费用率11.17%/yoy+3.44pct。4 月11 日，公司采用低铟含量的TCO 工艺+银包铜栅线，在全尺寸（M6）异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率。3 月17 日公司官网公布与SunDrive 使用微晶PECVD 设备以及电镀中试设备等可量产工艺，使M6电池转换效率达到26.07%。微晶化、半/薄片化、电镀铜及浆料国产化等持续迭代，22 年HJT 量产效率有望突破25%，并进一步降低生产成本。

    　　大规模量产订单提信心，电池片扩产与技术迭代有望加速，上调至买入据金刚玻璃（300093 CH）官网，得益于金刚内部团队和迈为项目团队的共同努力，4 月9 日晚金刚异质结电池产线微晶转换效率突破24.5%（3 周前首次流片为24.28%），也充分体现了公司量产化微晶产线在转换效率提升上的潜力。叠加此次大规模海外订单的签订，我们认为下游光伏各环节产能提升及N 型电池技术升级有望加快。维持22～ 24 年归母净利预测9.0/13.5/19.7 亿元，目标价421.73 元（前值448.10 元，按当前股本折算），买入评级。

    　　风险提示：HJT 进展不及预期；股东减持；光伏原材料价格波动。