公司事件。4 月17 日,公司发布公告,信实工业向公司全资子公司新加坡迈为签发了《Letter of Commitment》,根据上述LOC 约定,信实工业拟向新加坡迈为采购太阳能,质结电池生产设备整线8 条,产能为600MW/条,共4.8GW,其采购总额超过公司2021 年经审计营业收入的50%,未达到100%。

    国产HJT 设备再次出海,持续获得海外客户认可。信实工业是印度上市公司,据2021 年《财富》杂志显示,其位列世界500 强第155 位,2020 财年营收629.12 亿美元,利润66.19 亿美元。信实工业于2021 年10 月以7.71 亿美元从中国蓝星集团手中收购REC Solar 公司股权。收购完成后,信实公司将为REC 的扩张计划提供支持。公司与REC 的合作起源于2019 年,随后在2021 年12 月,公司与REC 集团首次签订400MW HJT 异质结电池整线设备订单,本次4.8GW 订单的签署,代表海外企业对迈为HJT 异质结整线设备的高度认可。

    海外出口设备订单累计超20 亿,有望大幅增厚未来业绩。叠加2021 年12月的400MW 的异质结整线设备订单,目前公司海外出口设备订单达5.2GW,假设目前公司异质结整线设备价格为4 亿元/GW,我们认为目前公司在手的海外订单规模约20.8 亿元。在后续规划方面,短期看,REC 计划在2023 年达到15GW的HJT 产能(其中印度10GW,新加坡5GW);长期看,信实工业计划在2030年前至少建设总计100GW 的光伏项目,预计占印度450GW 光伏建设总规划的20%。随着项目的不断推进,REC 与迈为开展进一步合作的可能性极高,公司出口订单或持续增长。

    异质结电池降本持续推进:1)制造费用方面:由于目前国内异质结电池单体项目规模较小,因此能源、折旧和人工等制造费用相对较高,电池项目大规模应用能较大程度摊薄单瓦成本,具备显著的示范效应,约降低制造成本0.08 元/W。2)低铟低银技术:公司通过低铟含量的TCO 工艺结合银包铜栅线,在全尺寸M6 单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率,此项技术能将铟用量降低到目前的30%、银用量降低到目前的45%,约降低材料成本0.17 元/W ,合计0.25 元/W。相比较此前最高电池转换效率26.07%的技术应用(双面微晶化+新型高迁移率的TCO 工艺+电镀工艺),虽然低铟低银技术转换效率低约0.45pct,但是在材料用量基本降低至原先使用量一半及以下,显著降低非硅成本。多种路径下的降本提效有望推动异质结电池更为广泛的应用。

    投资建议:我们看好公司异质结整线供应能力,叠加在异质结设备行业先发优势,我们预计公司2022-2024 年营收分别为43.48/68.25/96.90 亿元,归母净利分别为8.38/13.43/19.12 亿元,同比增30.4%/60.2%/42.4%,当前股价对应PE 分别为66/41/29 倍。

    风险提示:异质结电池技术推进不及预期、下游光伏需求不及预期等。