本报告导读：

    21Q1业绩超市场预期。研发降本下的毛利率提升可持续；海外新客户财力雄厚，进军光伏信心坚决，国外HJT 扩产有望加速，驱动公司全年业绩量利齐升。

    投资要点：

    结论：公司22Q1 营收8.34 亿/+32.09%/环比-8.36%，归母净利润1.80 亿/+49.77%/环比-3.71%，扣非归母净利润1.72 亿/+42.67%/环比-1.74%。单季利润增长高于全年归母净利润一致预测均值增速，考虑Q1 还受春节及疫情影响，22Q1 业绩超市场预期。HJT 技术降本提效进展顺利，维持2022-24 年EPS 5.21、7.71 和12.06 元，维持目标价463.13 元，增持评级。

    18Q3 以来毛利率首破40%，源于研发与供应链优化。22Q1 毛利率40.55%/+2.34pct，这是公司自18Q3 以来毛利率首次突破40%，源于1）研发优化下产品降本；2）供应链优化下材料价格较低。考虑到研发带来的降本具有可持续性，我们判断公司2022 年毛利率同比有小幅提升空间。

    加大采购致经营净现金流下滑，公司订单及生产旺盛。22Q1经营现金流净额同比-73.32%，源于采购商品、薪酬支付大幅增加等。22Q1 末合同负债24.04 亿元/+34.25%，基本与公司2021 年末持平，公司订单维持高位。

    存货同比+29.41%，预付款项同比+119.77%，均创新高，这同时与采购商品的经营现金大幅流出符合，意味着公司正为订单积极采购，生产旺盛。

    降本提效捷报频传，设备出海有望高增。4 月，低铟及金刚HJT 产线效率突破，钢网印刷预计22Q2 推广，国产银包铜浆料渗透率预计22Q3 开始大幅提升，重要的降本提效环节进展顺利。公司获印度第一大能源企业信实4.8GW 异质结设备订单，信实工业财力雄厚，21Q4 起加速布局光伏产业，投资/并购多家光伏企业，目前着眼HJT 技术，公司设备出海望高增。

    风险提示：HJT 降本及产能落地进度不及预期、光伏电池投资大幅下滑