投资要点

    2022 年Q1 业绩：同比增长50%、盈利能力高增；期待HJT 设备成业绩新增长点1）一季报业绩：受益于大尺寸扩产订单确认，公司实现营收8.3 亿元，同比增长32%。实现归母净利润1.8 亿元，同比增长50%。

    2）盈利能力：毛利率40.6%、净利率20.9%，同比增长2.3pct、2.4pct。公司盈利能力回归2018年水平（PERC 丝印起量之年），预计核心受益于公司成本端的持续优化+供应链管控能力提升。

    3）合同负债：24 亿元，同比增长34%。截止2021 年9 月，公司HJT 设备在手订单达18 亿（据公司公告）。叠加近期再获4.8GW 异质结整线设备订单，我们预计HJT 设备在手合同超40 亿元。

    公司已获华晟、金刚玻璃、爱康科技、REC 等HJT 设备订单、将成为2022 年业绩新增长点。

    4）预付账款：1.96 亿元，同比增长120%，预计主要因HJT 设备预付货款增加所致。

    5）研发投入：0.93 亿元，同比增长91%，占营收比高达11.2%。预计主因公司在HJT 设备领域投入增长所致。随着公司HJT 设备逐步进入交付期，现场交付调试人员将增加。

    获4.8GW 异质结设备海外整线订单，预计金额约19 亿；技术实力获海外龙头认可1）据公司公告。公司全资子公司（新加坡迈为）获Reliance Industries（信实工业）4.8GW异质结设备订单。总包括：8 条整线设备，产能为600MW/条。

    2）合同金额：超过公司2021 年营业收入的50%，未达到100%（注：2021 年公司营收31 亿元）。

    如按照HJT 设备行业目前4 亿元/GW 价值量计算，预估对应金额约19 亿元左右。

    3）签约客户：信实工业是印度上市公司，2021 年出资7.71 亿美元收购REC Solar Holdings（挪威光伏电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡）。REC 拥有全球首个500MW 以上HJT 量产项目、为海外HJT 电池龙头。计划2022-2023 年累计建6GW、15GW 异质结电池产能。

    4）战略意义：公司与REC 合作起源于2019 年， 2021 年11 月收获REC 新加坡400MW 异质结电池量产设备订单。本次公司再获4.8GW 整线订单，代表着公司产品获得国际龙头企业认可。

    5）HJT 设备订单市场空间：预计2025 年HJT 设备订单市场空间有望超400 亿元，2020-2025 年CAGR 为80%。如净利率保持20%（80 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000 亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000 亿元市值。

    盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计2022-2024 年归母净利润为8.8/13/18 亿元，同比增长37%/48%/38%，对应PE 为63/43/31倍。维持“买入”评级。

    风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。