事件：迈为股份采用低铟TCO 工艺结合银包铜栅线，在全尺寸(M6，274.5cm2)单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率。

    　　AZO 靶材助力HJT 降本，铟储量充足不会制约行业发展：迈为股份通过单面AZO 对双面ITO 的替代，将对应的靶材成本从0.325W/片（即0.0478 元/W）降低到0.1426/片（即为0.021 元/W），HJT 靶材降本幅度达到50%以上。在2022 年底电池片总成本0.9+元/W 的背景下,铟的价格对总成本的影响几乎可忽略。考虑正面采用“90%氧化铟+10%氧化锡”的ITO，技术革新后铟使用量约为33.6mg/片，对应1GW 消耗5 吨铟，而当前全球铟储量充足，不会制约行业发展。

    　　降银耗助力HJT 电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩：银浆降本是HJT 降本的主要方向之一，具体方式包括：（1）多栅线细栅线：华晟在SMBB 技术导入后，用银量已经降到150mg/片，钢板印刷导入后可降到130mg/片的纯银路线基准数值。

    　　（2）银包铜：分成2 步走，一是银铜比例的极限探索，二是银包铜浆料的国产化。现导入的浆料含银量为50%，未来极限含银量30%。我们预计22H2 国产企业能实现低温银浆成本6500 元/kg，届时HJT 低温银浆成本只比PERC 高10%以内。待国产银包铜导入，成本将持续下降至4000 元/kg。（3）电镀铜：尚处于研发阶段，有望成为终局解决方案。

    　　薄片化&N 型硅片成本下降有望成为未来HJT 降本的主要方向：薄片化系低温工艺&板式设备特殊的降本项。HJT 采用低温全流程工艺和板式镀膜设备，将充分受益且助推薄片化趋势。退火吸杂技术逐步成熟，设备与技术储备将助力N 型硅片实现降本，解决纯度痛点。随着N 型硅片生产厂商的增加，规模化也能帮助实现N 型硅片与P 型硅片平价。

    　　微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时：N 型单面微晶技术现已成熟，未来提效空间大。2022 年4 月9 日，金刚玻璃的首条HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%，远超过同阶段非晶路线。

    　　达产后，金刚玻璃预计能实现25%的HJT 电池量产效率。作为设备商的迈为在设备工艺上取得了成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 9.19/13.99/21.69 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为54/36/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期