事件：迈为股份官微公告，近期，经ISFH 测试，迈为股份采用低铟含量的TCO 工艺结合银包铜栅线，在全尺寸（M6，274.5cm2）单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率。

    　　核心观点：采用全新低铟、低银工艺显著降低HJT 电池片耗材成本，若产业化进程顺利，则对HJT 尽早成为下一代主流电池片技术产生重大贡献。迈为股份积极推动HJT 全产业链生态建设，除在整线设备性能方面持续提升，此次AZO 替代背光面ITO 及银包铜技术在实验室的应用，更是在材料端相配合的积极改进。迈为股份对于HJT 底层技术的全方位理解，在未来的市场竞争中，其定位不仅是设备供应商，更是成套工艺解决方案提供商。在深度参与产业链生态建设的过程中，迈为贴近制造做研发，其竞争优势愈发巩固。

    　　低铟和低银两项工艺显著降低制造成本，HJT 电池有望凭此同PERC实现非硅成本基本持平。公司官微提到，低铟含量解决方案使得铟单片用量较原有基础降低了50%，叠加设备降铟方案，合计可降低70%；银包铜栅线的应用则降低银耗量55%。根据Solarzoom 的测算，截至2020 年8 月，HJT 和PERC 电池的单w 非硅成本分别是0.42、0.25 元/w。根据王文静主任《HJT 电池技术发展现状及成本分析》中对HJT电池非硅成本的拆分，银浆、靶材、气体、化学品、网版占比分别为59%、14%、10%、10%、7%。由此我们推算，铟用量降低70%对应降低靶材成本0.041 元/w（0.42*14%*70%），银耗量降低55%对应降低银浆成本0.136 元/w（0.42*59%*55%），合计降低非硅成本约0.177 元/w。

    　　因此，测算得知，低铟&低银工艺的应用可将HJT 电池非硅成本由0.42元/w 降至0.24 元/w，实现对PERC 非硅成本的相对优势。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入规模分别为43.2、62.0、89.0 亿元，同比增速分别为39.4%、43.7%、43.5%，净利润分别为8.56、12.58、17.92 亿元，同比增速分别为33.2%、46.9%、42.4%，对应PE 分别为60、41、29 倍；维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为610 元，相当于2024 年的37 倍动态市盈率。

    　　风险提示：下游新增装机不及预期；HJT 商业化进展不及预期；设备行业竞争加剧。