21 年归母净利润增长63%，泛半导体领域不断突破

    公司3 月10 日晚公布21 年年报，实现营收30.95 亿元/yoy+35.44%，归母净利润6.43 亿元/yoy+62.97%，符合我们此前预期（yoy+63.52%），规模效应显现、产品结构升级及竞争力强化带来的销售毛利率同比增长是利润同比提升较快的主因。我们认为，公司有望在1）推进规模化与技术降本，2）引领HJT 技术迭代和量产推进，3）向OLED、晶圆切割等泛半导体领域拓展这三个方面强化公司龙头优势。引入24 年盈利预测，预计22～24年EPS 8.31/12.51/18.27 元（22/23 年前值8.31/12.14 元），21-23 年CAGR为50.8%。可比公司22xPEG 均值1.0x，考虑到公司在半导体领域不断突破，给予22 年1.7xPEG，目标价716.95 元（前值586.07 元），增持。

    技术降本助力毛利率提升，收益质量持续改善，异质结设备交付有望加快

    21 年公司毛利率38.3%/yoy+4.28pct，主要系1）供应链国产替代，2）规模化优势体现，3）产品结构升级带来的收益质量提升。21 年公司经营净现金流6.57 亿元/yoy+75.27%，收益质量持续回升。公司持续加大研发投入，研发费用率10.71%/yoy+3.45pct，规模效应下管理费用yoy-1.38pct，整体期间费用率同比上升1.93pct 至19.18%。公司预计22 年向关联方启威星采购3 亿元（21 年采购额0.97 亿元），考虑到启威星主要产品为HJT 整线中的制绒清洗设备，我们预测公司22 年HJT 收入占比将进一步提升。

    泛半导体领域保持革新不断突破，HJT 整线进军海外保持领先

    公司各个泛半导体设备项目逐个突破：21 年12 月，公司公布了与长电科技、三安光电的晶圆激光开槽设备签订供货协议，中标京东方第六代AMOLED激光切割设备，同时其激光开槽设备已交付客户并实现量产。新技术方面，公司HJT 设备不断迭代保持领先，并加快大规模量产准备。12 月1 日，公司与REC 集团签订400MW 异质结电池整线订单，获得海外市场认可。据1 月14 日金刚玻璃公告，其向公司采购的异质结设备完成进场，其中微晶600MW 生产线已完成安装。2 月8 日，公司异质结电池设备项目在苏州市吴江区奠基，异质结设备的降本增效进展有望加快。

    光伏需求稳增，电池片产能与技术迭代有望加速，增持评级

    据中国光伏行业协会，2021 年全球光伏新增装机170GW，2022-2025 年全球光伏平均新增装机有望达到232-286GW。我们认为国内加快风光大基地与分布式光伏应用背景下，下游电池片产能提升及新技术升级有望加快。我们引入24 年盈利预测，预计22～24 年归母净利9.0/13.5/19.7 亿元（22/23年前值9.0/13.1 亿元），目标价716.95 元（前值586.07 元），增持。

    风险提示：HJT 进展不及预期；股东减持；光伏原材料价格波动。